招商地产：周转持续加快 预期步步兑现

　　前三季实现EPS 1.21元，同比增46%，增速行业内领先。公司前三季实现营业收入124.7亿元、净利润20.8亿，同比增30.1%、46.1%。

　　前3季毛利率、净利率50.8%、16.7%，同比升11.4、1.8个百分点，主要由于结算项目深圳曦城、北京1872等盈利能力强。

　　全年200亿销售目标已完成接近90%（按认购额计算），完成率行业内领先。通过加大项目去化率考核，前3季销售签约150亿元，认购超170亿，预计已推未售货值100亿元、另4季度新推货值100亿。..公司以往最大的短板为周转速度偏慢，目前已得到持续提升，镇江项目拿地9个月后已实现销售。项目考核中开竣工、销售的时间节点、周转率权重高、执行力度明显加大。

　　全年新开工277万平米完成无虞，预计2012年新开工计划仍不会下调。公司对于提升开发速度的决心和执行力让人欣慰，也值得期待。

　　集团支持力度加大、资源持续整合中。集团优质的庞大资源如海上世界、太子湾值得期待。另集团在香港深厚背景，融资渠道更为通畅。

　　现金充裕高达123亿元，负债偏低，攻守自如。资产负债率67%，扣除预收账款真实负债率47%，与年初基本持平；净负债率34%。

　　等待拿地时机，具备充裕资金：2011年前3季度拿地权益建面92万方，同比增长20%，需支付土地款42.68亿，仅占前3季销售额28.5%。

　　业绩保障性较高，三季度末预收账款141亿，加上已销售未入账认购金额，已锁定11全年及12年70%业绩。

　　预计公司2011-2013年EPS1.48、1.89、2.35元，公司RNAV25元。

　　公司在销售和业务拓展等各方面进度显现实质性加快，配合优质的背景资源、充裕的资金状况，维持增持评级及目标价22元。

　　

(作者:孙建平;李品科)