塔牌集团：销量增速有所放缓 但吨净利持续创新高

　　第三季度水泥吨净利高达55.6元，自去年四季度以来连续创新高，但上升幅度逐渐减小。去年四季度以来，公司水泥吨净利分别为37.0元、49.3元、53.5元和55.6元，持续创出新高，但上升的幅度逐渐减小。随着水泥价格的回落，以及管理效率提高后继续改善的难度在增大，预计水泥吨净利继续创新高的可能性不大。

　　第三季度水泥销量同比增长9%，增速有所放缓。第三季度水泥销量283.98万吨，同比增长9%，低于上半年19%的同比增速，主要原因是受需求减弱影响，第三季度公司对惠州生产线进行了检修，因此销量增速有所下滑。由于四季度是传统需求旺季，水泥销量环比会有所增加，但由于去年四季度需求旺盛，基数较大，预计今年四季度公司销量增速可能仍将继续下滑。

　　公司继续加大水泥延伸产品的投资。公司公告将投资1800万元在连城县兴建商品混凝土搅拌站，同时塔牌混凝土继续投资4500万元继续加快投资建设丰顺管桩项目，虽然长期来看将提高公司业绩，但短期来看，由于下游竞争激烈，业绩贡献相对有限。

　　可转债成功转股后，公司资金压力大幅减小。目前公司资产负债率仅为35.57%，远低于行业水平，同时公司经营现金流较为稳定，加上公司已经过了投资高峰期，因此资金压力大幅减小。

　　投资评级“推荐”。预测公司11-13年EPS为0.70、0.78、0.93元，目前股价对应17.09倍PE，考虑到公司在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。

　　

(作者:李凡;王钦)