软控股份：利润增速存在较大压力

　　利润增长仍滞后于收入，主要原因包括：1、由于国税总局关于“新18号文”增值税优惠的文件尚未下发，增值税退税尚未确认，我们预计4季度有望部分确认退税收入，2、财务费用同比增加超过2400多万元，虽然上半年通过发行公司债缓解了部分压力，但是我们认为未来2-3年下游客户的资金压力仍然较大，这种压力将不断传导到公司，预计明年上半年公司仍有进一步的资金需求；3、前三季度整体毛利率36.1%，下滑了6.3个百分点，毛利率下滑反应了公司的制造业属性，即利润率随国内制造业景气度的下降而下滑。

　　未见规模效应，利润增速仍存较大压力：近年来公司多元化发展良好，化工装备、工业机器人、模具和MES系统等都取得了不错的增速，但整体未见规模效应，我们认为国内IT企业在达到一定规模后均出现了类型的情况，即企业管理和生产组织不能满足业务高速增长的需求。06-10年公司收入年均增速42.7%，利润年均增速40.0%，未见明显的递增回报，我们认为主要原因是公司部分新进入领域利润率相对较低，同时公司也尚未在这些领域建立竞争优势，在多元化带来收入高速增长的同时如何兼顾效益，将考验公司管理层的智慧。

　　设立美国子公司：公司基于国际化发展战略的要求，计划在美国投资设立子公司开展橡胶装备、信息化及轮胎循环利用等相关业务。据了解目前公司轮胎循环利用仍处于产品布局阶段，短期内难以带来较大的贡献，但目前公司在该领域已处于领先地位，前景可期。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司11-13年EPS分别为0.68、0.90和1.23元，未来6-12个月目标价20.4元。

　　风险提示：企业管理和生产组织不能满足业务高速增长的需求。

　　

(作者:崔莹)