华帝股份：全年业绩可能低于预期

　　三季度业绩符合预期，全年业绩可能低于预期。华帝前三季度的收入和利润都符合预期。2011年三季度收入为5.2亿元，同比增长24%；前三季度营业收入为14亿元，同比增长20%；归属于上市公司股东的净利润三季度为0.31亿元，同比增长50%，前三季度为0.86亿元，同比增长59%。公司在公告中预测全年归母净利润同比增长10-20%，低于我们同比增速为27%的盈利预测。2011年前三季度毛利率为33.3%，与去年同期基本持平，净利率6.3%，对比去年同期上升了1.5个百分点。

　　销售费用率持续下降，但第三季度有反弹迹象。费用控制持续给力，前三季度的销售费用率同比下降约2个百分点；管理费用率第三季度为6.8%，低于上半年的8%。但第三季度销售费用率为18.7%，高于上半年的18%，销售费用率有上升趋势。

　　下调今年盈利预测。我们下调今年的盈利预测。由于成本上升，下调2011年的毛利率水平，且略上调全年销售费用率。基于对明后年集中完工的保障房拉动厨卫电器的效果较为乐观，维持2012年、2013年华帝股份的收入增速不变。预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为20%、40%、23%，归属母公司股东净利润分别增长17%、43%、14%，EPS分别为0.64、0.92、1.04。2011年PE为17倍，未来3年复合增长率为24%，目前公司估值较低，维持“买入”评级。.风险提示：（1）竞争加剧，市场份额有下降迹象。美的吞噬份额趋势渐现。（2）原材料价格上涨和人工成本上升将降低盈利水平。

　　

(作者:张泽京)