中科电气：前三季度业绩确立 期待明年提速

　　方正证券

　　事件：

　　10月20日晚中科电气公布2011年三季报，前三季度实现营业收入1.56亿元，同比增长31.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2855万元，同比下降8.24%。

　　点评：

　　高端板坯产品优势继续保持，起重磁力设备收入大幅增长。

　　前三季度公司主导产品连铸EMS设备综合毛利率下降近5个百分点。其中板坯收入增长18.55%，毛利率同比基本持平；方/圆坯收入增长3.86%，毛利率下降 9.65个百分点。起重磁力设备收入同比增长210.79%，毛利率下降5.74个百分点。报告期内公司产品利率下降主要由于行业竞争加剧以及原材料价格有所上升。高端产品板坯盈利能力继续保持，收入占比提高更提升其对整体盈利能力的贡献。

　　新产品、产能释放及外延式扩张将造就“电磁冶金龙头”新里程碑。

　　我们认为公司并非一个传统制造型企业，而是一个由新技术产品推动的，并基于工业电磁应用为客户提供高附加值软硬件服务的创新型企业。

　　公司新厂房有望在年底整体搬入，届时产能及配套加工能力将大幅提升；近3亿超募资金也将有助于公司在产业链上大展扩张拳脚；中间罐加热革命性产品的顺利研发进度也将给明年的业绩带来惊喜。综合以上三大因素，我们认为公司明年利润将提速，成就其国内“电磁冶金龙头”新里程碑。

　　工业电磁未来市场空间确定，公司占据优势地位。

　　国家产业结构优化政策决定了未来钢铁工业产品向优质精品化发展成为趋势。未来五年国内连铸EMS设备的总市场需求超过40亿元，国际市场保守估计将超过169亿元。公司作为国内行业龙头，未来有望分别在国内增量和存量市场分得12亿和13亿份额，我们认为连铸EMS设备行业主要取决于现有钢铁线改造，受钢铁行业新建产能放缓影响较小，今年订单和收入增速达到30%就是最好证明，未来几年将维持稳步增长。公司在电磁领域的新技术有望在未来形成多增长极，提高业绩增长弹性。

　　盈利预测与估值：

　　我们预计2011年-2013年摊薄后EPS分别为0.39元、0.74元和0.99元，对应市盈率分别为31.65倍、16.84倍和12.58倍。考虑到连铸EMS设备巨大的市场需求和公司龙头地位，以及公司明年有望迎来利润增速拐点及诸多超预期因素的存在，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格上涨风险；竞争加剧导致毛利率和市场份额下降风险；核心技术和核心人员流失风险。