长荣股份：下游需求旺盛 产能突破促进增长

　　安信证券

　　报告关键点：

　　公司前三季度归属于上市公司净利润同比增长101.43%，符合高增长预期；公司产能与下游需求同步释放，促进业绩高速增长；维持“买入-A”投资评级，6个月合理目标价为39元。

　　报告摘要：

　　公司业绩持高速增长。根据三季报披露，公司前三季度营业收入4.31亿元、同比增长80.13%，归属于母公司净利润1.25亿元、同比增长101.43%。期间公司提高生产和管理效率，导致费用率下降使净利润增长明显快于收入增长，实现摊薄后每股收益0.95元，业绩高增长符合预期。三重因素齐发，下游需求旺盛。公司前三季度销售收入同比增长80.13%，主要基于本年度市场需求量加大，而下游需求的旺盛来源于社会消费品总量的增长、机械对劳动力成本的替代、以及印后设备的技术进步其三重因素的叠加反应，因此印证了我们对行业发展整体逻辑分析。产能突破瓶颈，保障公司业绩高增长。季报显示，公司前三季度"高速精密多功能新型印刷设备产业化"项目累计完成64.44%，截止9月末，其厂房建设已完工并投入使用，且其他配套设施开始建设，预计2012年3月末将完成该项目，整体进度情况符合预期。此外，美国子公司与日本合资公司的海外设立正在积极实施中，预计明年将为公司业绩带来效益。

　　我们合理预测，全年公司仍将保持高速增长，主要即产能的释放与下游需求正好形成匹配，从而保障企业快速发展。公司提高生产效率，成本及费用控制良好。季报中，公司净利润同比增长101.43%，明显快于收入增长，主要基于公司加强内部管理，提高生产效率所致。本季度，原材料价格的上升以及募投项目厂房折旧的增加，使销售毛利率有所下降，并且技术开发的加大也使得管理费用同比增长61.89%。但从整体上看，内部效益的提升以及财务费用的降低使企业成本费用保持良好态势，本季净利率达到27.47%，环比下降不到1%。因此，我们认为全年毛利率及净利率仍将维持稳定，成本及费用受到良好控制。维持公司2011-2013年将实现销售收入为5.39亿元、7.33亿元及9.24亿元，归属于母公司净利润为1.55亿元、2.18亿元及2.76亿元，其复合增长率分别为42%与50%。预计2011-2013年EPS分别为1.11元、1.56元及1.97元，维持“买入-A”投资评级，6个月合理目标价为39元，对应2012年PE为25倍。

　　风险提示：技术研发风险；产能扩大后销售风险；市场开拓风险。