双汇发展：基本面呈V字反转 待催化剂注入

　　长江证券

　　事件描述：

　　双汇发展(000859)公告2011年度三季报：

　　公司1~9月份实现营业收入261.75亿元，同比下滑1.30%；营业利润3.30亿元，同比下滑71.80%；归属于母公司净利润2.78亿元，同比下滑63.1%；基本每股收益0.46元。

　　其中公司3季度实现收入109.16亿元，同比增长9.8%；营业利润2.71亿，同比下滑41.8%；归属母公司净利润2.02亿，同比下滑30.1%；基本每股收益0.33元。

　　应当说，在双汇发展历经3.15事件、公司稳住阵脚、销售秩序逐步恢复到重组进程重新推进，市场的关注点已经从“事件”转到了“复苏”，从股份公司转到了重组后的整体。所以，目前去讨论双汇发展股份公司的报表，实际意义并不大；更多的是从报表数据对前期信息进行印证。我们择主要指标进行点评如下。

　　事件评论：

　　第一，3季度收入改善显著，毛利率仍有小幅下滑；业绩驱动因素由费用转向毛利针对3季度的财务数据，我们有如下点评：

　　3季度单季销售收入109.16亿，同比增长9.8%，作为模型中为数不多正向同比指标，令人印象深刻，同样也略超我们的预期(在第三部分的反思中会给予解释)。

　　从我们做的公司3季报利润表归因来看，毛利率的恢复速度稍显缓慢，环比小幅上涨而同比仍有所下滑，这也成为制约3季度业绩进一步向上的最主要因素。

　　营业外收支合计正面影响EPS约0.055元，在程度上仅次于毛利率，环比2季度有较大增长；其中营业外收入同比增加363%，主要来自新建项目收到当地政府基础设施建设、产品开发技术改造部分的扶持款。

　　少数股东损益占比减少，暗示部分子公司的盈利状况仍不容乐观，但对于EPS的影响已由负转正。

　　总体而言，2季度公司销售费用和管理费用合计影响EPS-0.358元，分别列单季利润表归因的第1和第3位，而到了3季度两者则仅列单季利润表归因的第7和第8位，合计影响EPS0.001元。这说明3季度公司业绩的驱动因素已由费用转向毛利，符合我们对于公司推荐逻辑由单一事件驱动(“瘦肉精”事件导致大量销售费用和存货计提)到“事件+基本面”(高猪价下成本压力凸显)双轮驱动的转换。