凯迪电力：生物质能巨头即将破茧而出 推荐

　　研究员：葛军

　　报告要点：

　　发展生物质能符合能源战略2010年我国已成为全球第一能源消费大国。能源结构调整中将优先发展可再生能源，生物质能由于其多种天然优势已成为可再生能源中发展前景最明朗的能源。国家能源局拟定到2015年生物质发电装机达1300万千瓦，相比2010年底约550万千瓦的生物质装机，年复合增长率约18.77%。

　　国外产业渐成熟，国内扶持力趋强生物质能在北欧和美国已得到一定发展。推动其发展的政策体现在价格补贴，投资鼓励和税收优惠等方面。全国范围来看，生物质能相关产业目前仍处在政策引导扶持期。从《可再生能源法修正案》的颁布到产业扶持政策的不断出台，规范和扶持行业有序加速发展的产业政策力度逐渐加大。

　　大股东独具慧眼，项目储备先行一步。控股股东自2004年开始进军生物质发电，先后在1500多个县市就绿色能源项目开展了大量调研，与266个县市签订了原料供应合作框架协议。目前已成立项目公司111个，其中23个出售给上市公司。

　　盈利预测与评级

　　宽厚护城河，新投产生物质项目盈利突出按电厂全年KPI 考核指标7000小时和14%的厂用电率简单测算，在不考虑CDM 收益情况下，全年正常运行包含增值税返还的净利润约为2700万元(不包含增值税返还情况下净利润约1900万元)。预计2011-2012年扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元，对应的PE分别为39.31倍和21.76倍，给予“推荐”评级。