开山股份：估值已经具备优势

　　开山股份三季报表现基本符合预期。公司第三季度销售收入4.81亿元，同比增加0.76%，净利润6500万元，同比增长55%。毛利率由去年三季度的24%提升到今年的4.5%，营业利润率由16%提升到18%，显示出公司上市后运营情况良好。公司前三季度销售收入合计15.9亿元，净利润2.15亿元，基本符合我们的预期。

　　压缩机节能性能明显，我们重申其产品良好的竞争优势。我们对开山及阿特拉斯在中国能效标识网的产品备案进行了分析。我们认为开山的产品系列中，节能型产品占比已经基本赶上甚至超过阿特拉斯，显示出开山的产品节能性能已经接近或达到世界先进水平，突显出较强的竞争实力。

　　管理层战略布局具备前瞻性，未来发展前景可观。在过去的数年中，开山压缩机一直是内资气体压缩机的领跑者，其市场占有率排名连续多年排内资气体压缩机生产企业第一。我们认为，开山过去的快速发展得益于其率先在螺杆压缩机上的战略布局，通过良好的性价比和优良的性能，打开了国产气体压缩机市场。未来公司管理层在全球化战略上的布局以及冷媒压缩机的推出将有助于公司未来保持持续高速发展。

　　4季度销售收入预计将环比上升。气体压缩机行业季节性主要体现在2季度和4季度。

　　受气体压缩机行业季节性因素，公司销售收入有望在4季度环比提升。

　　估值已经具备明显优势。受市场系统性风险影响以及3季度行业销售下滑的忧虑，市场广泛抛售开山股份已经使公司具备明显的投资价值。我们调整开山股份2011年，2012年和2013年期末EPS为2.24元，3.46元和4.76元，维持“买入”评级，给予2012年20倍的PE，对应的目标价为69.2元。

　　风险：1）、行业景气度继续下滑的风险；2）、核心人员流失的风险。

　　

(作者:李项峰)