明泰铝业：铝加工行业产能快速扩张

　　业绩低于预期。截至三季度末，公司实现营业收入合计52.53亿元，归属于母公司所有者的利润合计2.38亿元，同比增长48%，三季度净利润同比下降0.31%。按发行后40100万股本计，前三季EPS为0.59元。

　　毛利率水平下降显著。受成本影响，公司今年前三季度的毛利率水平，由上半年的10.13%下降至9.67%，三季度单季度的毛利率仅为8.75%，而净利率水平，也呈下滑之势，由5.31%下降至4.93%，其中三季度为4.16%。毛利率水平的下降反映了在铝加工行业产能迅速扩张的环境当中，企业面临的竞争更为激烈，加工费的区间有所下行。

　　三项费用率走高。公司前三季度三项费用率比上半年都有所上升，其中，营业费用率由1.24%上升至1.42%，管理费用率由1.06%上升至1.12%，财务费用率由0.50%上升至0.56%。

　　公司运营效率有所提升。第三季度，公司的营运能力有所提升，公司的存货和应收账款都有所降低，应收账款由4.58亿降低至4.32亿，存货则由8.92降低至7.66亿。应收账款周转率进一步提升，风险可控。

　　业绩预测与估值。根据我们对公司产销量、加工费和加工成本的假设，及对未来的展望，我们对公司EPS的预估调整为2011年0.79元，2012年1.03元，PE水平分别为22倍和17倍。给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。产能扩张导致加工费下降风险。铝价波动风险。出口相关风险如人民币升值和出口退税的调整等。

　　

(作者:陈炳辉)