海大集团：三季度业绩增长符合预期 维持买入评级

　　前三季度净利同比增长七成以上。前3季度，公司实现营业收入90.61亿元，同比增长56.54%；实现营业利润4.22亿元，同比增长82.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元，同比增长71.56%；基本每股收益为0.54元。其中，第3季度单季实现收入49.19亿元，同比增长57.47%；毛利率为9.8%，同比提升0.83个百分点；实现营业利润2.64亿元，同比增长56.6%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长55.57%；产销规模的扩大和高毛利产品快速成长推动了业绩的高速增长。前3季度收入增长五成以上，主要得益于饲料、苗种、微生态制剂产品产销规模的扩大，而价格上涨则是次要原因。我们估算，前3季度饲料销量同比增长约40%-50%，而价格涨幅约在10%以内。从估算结果可看出，公司饲料销量增速明显高于行业平均水平（前3季度全行业饲料产量增速约为25%），这说明同期公司市场份额在上升。我们认为，市场份额的上升主要是由于公司比较重视产品研发和营销，持续不断地加大研发投入力度和完善服务营销模式导致在产品和营销方面积累了较为明显的竞争优势所致。另外，苗种和微生态制剂产品销售收入翻番也使得其在总收入中占比有所提升，其高毛利率特征（水产品苗种和微生态制剂毛利水平明显高于饲料产品）也有助于推动总毛利率水平的提升。

　　全年业绩增长六成几无悬念。公司主导产品水产饲料销售季节性较强，主要集中在2-3季度，这导致盈利主要在前3季度体现，而4季度净利占比一般不超过10%。因此，我们认为，前3季度业绩增长七成已经为全年业绩增长奠定了良好的基础，预计全年业绩增长六成几无悬念。

　　积极的产能扩张政策有助于推动未来三年业绩增长。公司是水产饲料龙头，对行业发展充满信心，一直在积极推动产能建设。预计至年底，饲料产能将达到550万吨，未来两年每年新增产能约150万吨，11-13年产能增速分别为40%、27%和22%。我们认为，未来三年，饲料行业受益于养殖规模化水平的快速提升将步入景气上行阶段，在此背景下，公司凭借自身优异的产能研发能力和营销能力，以及积极的产能扩张政策，可实现业绩的较快增长。

　　

(作者:程晓东)