宋城股份：在世博带来的高基数背景下业绩增长

　　前三季度业绩同比增长32.64％，第三季度表现符合预期

　　2011年7-9月，公司实现营业总收入1.76亿元，同比增长9.75%；实现归属于母公司所有者的净利润8605万元，同比增长18.72%。2011年1-9月，公司实现营业总收入3.88亿元，同比增长13.47%；实现归属于母公司所有者的净利润1.90亿元，同比增长32.64％。EPS 0.52元（政府补贴占0.04元）。2011年第三季度，是公司受世博基数影响最显著季度，但单季度依然实现18.72%的增长，仅略低于第二季度21.07％的增速，改扩建后的杭州乐园功不可没。

　　宋城景区提价以及杭州乐园接待量提升是业绩实现较快增长动力

　　杭州乐园去年基本不受世博影响，今年改扩建后人气显著提升。第三季度公司营收增长主要来自杭州乐园，我们推测杭州乐园单季度营收仍保持40%以上。

　　上半年宋城景区客流同比基本持平，收入增长主要来自团散客联票提价20元，三季度我们推测景区客流同比下滑约15%-20%，全年预计下滑5%。2011年四季度世博基数影响减弱，去年四季度单季营收占比达20%以上。

　　12-13年业绩驱动力来自杭州本部，但不排除异地项目盈利超预期

　　宋城景区二期项目预计今年年底完工，明年将对景区人均消费提升起到积极作用。杭州乐园生态园预计今年年底完工，明年景区门票具有提价预期；吴越千古情将在明年年初推出，剧场成本此前已开始并表。动漫乐园计划明年年底营业，对2013年公司业绩增长形成推动力。泰安项目、三亚项目、石林项目分别预期明年7月、明年年底、后年年初营业。演艺项目盈利周期最短不到1年。

　　风险提示

　　随着市场竞争加剧、公司异地扩张进展和盈利能力可能低于预期。

　　看好公司未来发展，给予“谨慎推荐”评级

　　暂不考虑异地扩张项目，预测公司11-13年EPS分别为0.63/0.82/1.04元。公司中长期业绩持续高增长可期，维持公司“谨慎推荐”投资评级。

　　

(作者:曾光)