滨江集团：可结算面积有限 全年业绩平淡无奇

　　业绩下滑在预期之内。滨江集团公布三季报，公司第三季度实现营业收入1.15亿元，净利润-1513万元。公司1-9月实现营业收入9.7亿元，净利润1.73亿元，同比分别下滑49.43%和60.84%。公司前三季度实现每股收益0.1元。

　　可结算资源有限导致公司收入下滑，预计全年业绩平淡。报告期内，公司仅有阳光海岸、金色蓝庭和千岛湖别墅少量尾盘交付。四季度，公司万家星城一期项目进入结算期，可结算面积约为15万平米，金额29.31亿元。我们预计公司2011年全年可实现营业收入38.亿元。

　　三费略有上升。公司销售费用率为3.97%，管理费用率为11.16%，财务费用率为2.14%，费用率增加主要是由于报告期内收入的下降和公司下半年新开工项目的增加。长期来看，公司的由于采用扁平化的管理方式，费用控制能力在A股上市公司内较为出色。

　　资产负债率维持在低位。截止9月末，公司扣除预收账款之后的资产负债率仅为31%，货币资金16.4亿元，一年内到期的流动负债22.97亿元。随着四季度万家星城一期29亿元预收款进入结算，资金压力不大。

　　2012年有望成为业绩拐点。截止9月末，公司预收账款169亿元。

　　业绩锁定性强。公司今年可结算面积有限，但2012年起，随着万家星城二、三期、衢州-春江月、上虞金色家园、绍兴金色家园(镜湖)等项目的陆续竣工，公司可结算面积将大为增加。

　　维持“推荐”评级。我们维持对公司的盈利预测。预计公司2011-2013年营业收入分别为38.06亿元、82.28亿元和128.63亿元，归属母公司净利润分别为10.97、20.58、30.73亿元，对应EPS分别为0.81、1.52和2.27元。考虑到公司在主要市场杭州销售良好，周边城市业务扩展开始加速以及业绩锁定性强，维持公司“推荐”评级。

　　

(作者:王东辉)