威孚高科：受益环保排放标准升级 估值优势显现

　　华泰证券

　　2011年前三季度公司实现营业总收入44.55亿元，较上年同期增长12.02%；实现归属于上市公司的净利润8.56亿元，较上年同期增长38.71%，对应EPS1.51元。单季度来看，今年商用车市场下滑对公司业绩的影响逐渐显现，7-9月公司完成营业收入11.77亿元，同比下降11.22%，净利润2.11亿元，同比下降29.14%，合EPS0.37元。

　　公司第三季度销售毛利率26.82%，略高于第一季度和第二季度26.76%和25.21%的水平，但2011年总体来看，公司毛利率较2010年有所下降，主要原因在于原材料采购成本和人力成本的上升。

　　投资收益是公司净利润的主要来源之一。前三季度公司确认投资收益3.69亿元，同比增长3.94%。单季度看，2011年第一季度、第二季度、第三季度公司分别确认投资收益1.1亿元、1.84亿元和0.75亿元，与上年同期相比各期数据的波动较大，我们认为这与联营公司的会计结算进度有关。2010年第四季度公司确认投资收益3.35亿元，为历年来最高水平，我们认为2011年第四季度难以达到，预计博世汽柴、中联电子全年贡献投资收益将小幅下滑。

　　考虑到公司本部和子公司威孚金宁、威孚力达今年表现不俗，我们预计公司全年业绩与去年基本持平。2011年-2013年分别完成营业收入56.72亿元、65.51亿元和85.16亿元，净利润13.43亿元、15.04亿元和19.33亿元，对应EPS 2.37元、2.65元和3.41元，2011年PE 12倍已经低于行业平均水平，估值优势显现，且公司受益于2013年或将推出的环保排放标准升级，因此我们给予“推荐”评级。