大冷股份：增长低于行业 管理亟待改善

　　银河证券

　　1.事件：

　　10月26日大冷股份公布三季报，前三季度实现营业收入14.34亿元，同比增长29.5%，归属于上市公司净利润1.15亿元，同比增长5.61%，每股收益0.33，同比增长6.33%。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)、行业景气度向好，增长迅速受益于人们生活水平提升、农产品冷链、工业制冷需求快速增长，今年制冷空调设备行业增长形势乐观。据中国机械工业联合会统计，1-9月中国制冷、空调设备行业工业总产值同比增长33%，高于机械工业平均增速7个百分点。同行业上市公司增长也验证了我们观点，大冷股份前三季度收入增长29.5%也体现了行业的景气度高；(二)、净利润增长远低预期因成本提升和管理不善公司净利润同期只增长5.61%，远低于行业和公司收入增速，公司的费用并未增加，但是营业成本增长30.7%，超收入增速。而主因是投资收益投同比只增长2%，而投资收益基本占到大冷净利润的72%，投资收益无增长直接导致公司净利润增长缓慢；(三)、管理亟待改善，三洋空调已连续两年巨亏冷链行业处于景气周期，行业内设备公司也深受其益，大冷股份作为冷链龙头，大型冷库设计和建造能力一流，合资公司三洋也是国际冷链空调著名品牌。但是大冷对合资公司的控制能力需要观察，子公司三洋空调已连续两年巨亏，直接影响公司股东权益。未来管理改善后，公司利润弹性还是值得期待。

　　3.投资建议：

　　预计公司2011~2013年EPS分别为0.4元、0.5元和0.65元。考虑到公司所处的行业景气度很高，公司可能具备管理改善的空间，我们给予公司明年20~25倍的PE，合理估值区间为10~12.5元，给予“推荐”评级。