新华百货：业绩增长稳健 估值优势明显

　　三季报基本符合预期：营业收入增长符合预期，其中我们看到三季度实现营业收入12.78亿元，营收增速达到42%，高于一、二季度平均30%增速，主要系新开门店收入的贡献。归属于上市公司股东净利润前三季度同比增速21.43%，其中三季度同比增速达到37%，比中报15%的增速有显著提升。三季度各项费用率为10.93%比去年同期11.54%有明显改善，也低于中期的11.16%。由于去年购物中心店装修而今年4季度无此因素影响，四季度费用率可能还有改善空间。整体情况看，公司10年新开门店快速成熟，销售收入增加快速，利润增速也得到较好的保障。

　　各业态经营情况：超市增速最快，百货与家电稳步增长

　　1)从百货门店来看，目前经营状况最好的是东方红店，主要还是购物广场的集客效应。老大楼店明年将利用淡季进行装修，收入和利润增速会受到一定影响。新百购物中心已经转型为黄金超市+大众百货，适应了西北人对黄金饰品消费较快的需求增长。去年新开张的西夏店经营情况良好，已经提早度过培育期。新华百货的总店、东方红店、购物中心以三足鼎立之势排列在以零售业为主的新华商圈。由于银川特殊的地理位置，再加上内蒙古西南区的居民到银川进行商业贸易活动比到呼和浩特便利得多，这里成为了一定范围内的商业贸易中心。新华商圈具备了商务功能，还辅以娱乐、餐饮、旅游等配套，这里吸引了大量的宁夏人，还吸引了内蒙古、甘肃、陕西等周边省区的居民前来购物。当前，公司百货店主要将受到来自国芳和新开张的万达广场的竞争。公司11年新开百货店2家，到目前为止共有7家百货店，加上储备的老公安厅项目和大世界商贸广场店，银川市场逐渐趋于饱和，公司未来可能往宁夏向北向南考虑拓展。

　　2)超市今年新开了13家，包括四家大卖场，预计今年超市收入增速将高于50%，是公司三大业态中增长最快的部分。预计明年新开超市可达15家。新华百货综合超市最大的竞争对手还是来势凶猛的华润万家。

　　3)三个业态中，家电的竞争最为激烈。三季报看来我们预计今年家电业态增速在10-15%左右，利润增速约为5-10%。家电主要受到来自于国美和苏宁的竞争。公司电器业务收入主要来源于东桥电器，其市场份额仍有绝对优势。最近又新开了两家分别为4000和9000平米的单体电器体验店，还有通讯器材的一些店。

　　风险提示：商圈竞争激烈程度超出预期

　　盈利预测及估值分析：物美回归节点应该在12年6月，一方面成为股价催化剂，另外，也带来回归后融资和股权激励推行的预期。公司10年和11年开始了新的扩张，新的门店将逐步进入盈利贡献期。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.24、1.55、1.81元，对应市盈率分别20、16、13倍。考虑到公司在宁夏地区绝对龙头的行业地位和物美回归预期，目前估值较低，给予“增持”评级。

　　

(作者:李项峰)