紫金矿业：金铜价格下跌 业绩依然稳定

　　公司利润同比较大幅增长，主要得益于金、铜等产品价格上涨，另外产量也有小幅增长。三季度产品价格下跌并未对公司业绩形成较大影响，公司实现我们预期的利润将没有太大困难。

　　报告期内公司生产矿产金21.2吨，同比下降3.6%，降幅较中期时有所缩窄，我们认为这是公司在产品价格大幅上涨的背景下，主动调节入选品位的结果，预计公司将顺利完成年度29.8吨矿产金的计划。同期，公司生产铜精矿及矿产阴极铜6.5万吨，同比增长6.9%，应当可顺利完成全年矿产铜8.78万吨的目标。

　　公司收入大幅增长，主要得益于产品价格上涨，其中，黄金、矿产铜、铁精矿的销售价格同比分别上升了27.2%、19.5%、21.4%。

　　受到原材料价格上涨、人工成本上升、环保投入增加、入选矿石品位下降等因素的影响，公司矿产品成本均有所上升。其中，矿产金锭成本达到76.7元/克，同比上涨12%，另外，矿产金精矿、铜精矿、铁精矿成本也分别上升17.8%、7.7%、16.4%。符合我们此前的判断。

　　公司明年将迎来产能集中投放期，得益于多宝山铜金矿、太平洞金矿、图瓦铅锌矿等重要矿山的投、扩产，其黄金与铜产量都将迎来较大增长，其中黄金产量增长10-12%，铜产量增长50-60%。

　　公司在三季度完成了两次海外并购，分别为认购澳大利亚NGF16.98%股权，以及收购吉尔吉斯左岸金矿60%股权。收购完成后，公司权益黄金储量将增加69吨，即9.2%。同时，公司两起并购均已相对较低的价格完成，公司总计仅花费6.1亿元人民币，由于此前公司刚进行了2.8亿美元（约18亿元人民币）债券融资，后续操作尚有很大空间。

　　我们在6月底提出，公司已成长为国际性综合矿业公司，此后公司的成长性将主要表现为通过并购来进行扩张。并且，作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企，公司更容易在国际洽谈中获得认可，这一点超越了央企或者民企。现在，公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。在此过程中，市场也将不断认识到，公司成长的真实驱动力是来自于其专业的勘探和开采能力。公司正遵循着一个国际矿业巨头的成长道路，大步向前迈进！

　　我们认为全球复苏形势较为脆弱，流动性将长期维持宽松，因而在市场对欧债风险的恐慌暂时得到缓解的情况下，各类资产均有望出现一轮反弹，但由于经济前景不甚明朗，黄金依然成为资金配置的优选之一，金价有望借此开始新一轮上涨行情。

　　假设11、12、13年金价为325、340、360元/克；铜价为67000、65000、68000元/吨，则预测公司EPS为0.29、0.4、0.47元，维持“强烈推荐”评级。

　　

(作者:罗人渊)