中科三环：价格推动业绩上行

　　事项

　　中科三环公布3季报。公司2011年前3个季度实现主营业务收入38.9亿元，同比增长128.03%；归属于上市公司净利润4.5亿元，同比增长224.27%%；基本每股收益0.88元。

　　主要观点

　　1.公司业绩受益于产品均价大幅提升。

　　根据亚洲金属网，2011年第3季度牌号为N30与N40的烧结钕铁硼均价同比分别上涨391%与319%，前3个季度均价同比分别上涨273%与218%。而公司第3季度实现主营业务收入21亿元，同比增长214%，对比数据，我们有理由相信产品价格上涨是公司业绩提升的主要原因。

　　2.盈利能力有所上升。

　　公司前3个季度产品毛利率水平逐季上升，到第3季度达到29%，我们认为有两方面原因。第一，公司产品结构有所变动，提升了盈利空间，从图表1可以看出，近期高端钕铁硼价格向上变动的幅度高于低端钕铁硼，向下变动的幅度低于低端钕铁硼；第二，由于稀土均价在前3个季度呈现逐季上升，而公司的库存水平通常在3个月，因此公司在第3季度享有了相对低价库存的优势。

　　3. 4季度需谨慎对待。

　　尽管公司可以在产品结构与库存管理上做出一些调整，但基于以下两个原因，我们对公司4季度业绩保持谨慎。第一，由于稀土均价在3季度属年中高点，且我们认为4季度稀土价格将呈现稳中有降的态势，假设公司需保持3个月的库存水平，那么公司在前期享有的低价库存优势将不复存在；第二，公司在实际定价时，不可能只考虑库存原材料的价格，还要受到当前市场价格的影响，由于公司产品通常是锁定原材料水平定价，在稀土价格稳中有降的前提下，我们认为公司产品价格在4季度也很难达到3季度的高点。

　　4.看好公司长期发展。

　　若稀土价格继续大幅飙升，最终将压抑终端需求的增长。稀土价格出现回落，短期来看将使公司业绩受到一定影响，但长期来看，这将避免下游需求出现更大的损失，有利于整个产业链的健康与公司的长远发展。另一方面，由于稀土行业出现的变革，高端钕铁硼产能向中国转移的趋势不可逆转，公司作为钕铁硼龙头企业将受益于此。

　　5.公司估值。

　　上调公司2011、2012、2013年EPS分别至1.43、1.65、1.88元，对应PE分别是17、15、13X。考虑到公司产品价格在4季度将维持稳中有降的格局，4季度业绩恐不及3季度，给予“中性”评级。

　　风险提示

　　1.产品价格下跌的风险

　　2.公司产品对应下游领域发展不及预期

　　3.募投项目进展情况

　　

(作者:高利)