申科股份：滑动轴承制造商 进口替代助力高速增长

　　厚壁滑动轴承的专业制造商 先行优势奠定国内领先地位

　　公司是国内最早的厚壁滑动轴承及部套件的专业供应商，产品广泛应用于大中型电动机、大型机械设备、大型发电设备等机械设备。公司生产的厚壁滑动轴承及部套件产品涉及六大系列200多种规格，销售规模在自有品牌中居于市场前列，国内厚壁轴承市场份额达到4.95%，并主编、参与编写了10项国家标准和行业标准。

　　客户资源保障稳定增长 定制化制造模式确保毛利水平

　　公司拥有优质而稳定的客户资源优势、领先的技术与研发优势、完整的产品系列优势以及突出的定制化制造能力优势。公司客户主要为国内大型成套设备龙头企业及电机生产企业，涵盖上海电气集团、哈尔滨电机厂、湘潭电机等国内知名电动机及发电设备生产企业。因滑动轴承在客户产品中的价值占比低但重要性高，客户对品质的敏感性高而对价格的敏感性低，因此具有较高的黏性，公司供应的滑动轴承占主要客户滑动轴承采购量的比例在50%左右，且公司的毛利率一直稳定在较高水平。

　　受益于电力建设 投资部套件和高速轴承有望成为业绩爆发点

　　厚壁滑动轴承因其承载能力强、耐冲击和振动，广泛应用于大中型电动机、大型机械设备、发电设备等主机设备，与我国的电力生产与消费密切相关。“十二五”期间，预计我国电力生产和消费能够继续保持10%以上增速，届时厚壁滑动轴承市场规模将达到42亿元、部套件市场规模将达到38亿元，而随着部套件项目的达产，该业务将成为公司未来业绩快速增长点，有望取得远高于轴承的增速。此外西气东输二线工程的建设使得明后两年成为国内天然气管网建设中增压站的大幅建设期，将对高速滑动轴承产生集中需求，在电机设备国产化率25%的政策推动下，公司有望凭借现有客户资源与产品性价比优势进入高端产品市场、打开高速滑动轴承的进口替代空间。

　　募投项目扩充产能 带动收入规模和盈利水平双提升

　　本次A股发行前公司总股本为7500万股，拟发行2500万股，募集资金拟分别投资于“高速滑动轴承生产线新建项目”、“滑动轴承生产线技改项目”、及“技术研发中心项目”的建设。项目达产后将分别新增滑动轴承产能2556套、部套件产能14195吨。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.45元、0.70元和0.94元，净利润增速分别为18.17%、55.66%和34.80%。综合考虑基础零部件行业的平均估值及公司的竞争优势，建议询价区间为13.3-16.8元，对应2011、2012年市盈率分别为29.6-37.3和19-24倍。

　　

(作者:杜朴)