博云新材：C/C刹车副市场受阻 业绩爆发仍需等待

　　核心观点：公司是国内粉末冶金技术的领跑者，产品通过“技术突破+成本优势”对进口产品实现替代，近几年增长将主要受益于IPO募投项目产能的逐步释放。然而，公司C/C复合材料飞机刹车市场受国外2合1产品压制，这一细分市场的增长十分有限。受此影响，公司飞机刹车副、C/C复合材料、汽车刹车片及高性能模具材料等四类产品未来三年将均衡、稳定地增长，预计2011-2013年公司净利润平均增速为40%左右。预测公司2011-2013年EPS分别为0.17、0.25及0.33元，目前股价对应102.39、71.65及53.78倍的市盈率。公司估值水平过高，给予“观望”的投资评级。

　　飞机刹车副：是公司毛利率最高的产品，也是技术壁垒最高的产品。其中，粉末冶金飞机刹车副进口替代已无市场障碍，随着产能限制的逐步解除，进口替代将稳步推进；C/C复合材料飞机刹车副方面，公司产品受到国外2合1产品的冲击，丧失成本优势，其在国内民航市场的开拓尚需时日。

　　其他C/C复合材料：C/C复合材料产品前2/3的生产工艺及设备都是通用的，考虑到C/C刹车副的市场情况，公司未来相关产能将向航天及民用C/C复合材料制品倾斜。公司民用C/C复合材料主要指多晶硅热场材料，目前订单充裕，盈利稳定。

　　汽车刹车片：公司对环保型汽车刹车片业务的规划为在稳定主机配套市场基础上主攻售后服务市场，花3-5年的时间打造“博云”品牌。未来品牌铸造有望带来刹车片业务量价齐升的局面。

　　

(作者:刘敏达)