群兴玩具：短期缺乏爆发性 文化主题对估值有支撑

　　受累于欧洲债务危机，预计全年业绩基本同2010年持平：

　　公司今年前三季度业绩增长较为平缓，在总收入中占比达到46%的国内业务预计全年能够实现5%-10%的增长，但欧洲业务预计全年将下滑42%，制约了整体业绩的表现。虽然公司在欧洲的业务区域集中于东欧，但东欧经济体的发展主要依赖对西欧市场的出口，在西欧饱受债务危机拖累的背景下，东欧经济表现亦受负面影响。

　　我们预计全年营业收入4.8亿元，净利润为5600万元，每股收益达到0.42元，基本同去年持平。

　　2012年收入实现正增长是大概率事件，但受制于产能，难有强势表现：

　　在经历2011年的萎缩之后，欧洲业务占公司收入的比例应在10%左右，考虑美洲业务的占比更小（今年上半年占比为2.5%，且包含南美区），我们认为2012年即便欧洲和美国经济延续不振的趋势，公司的经营状况不会受到过大的冲击。

　　而国内市场的稳步发展以及亚洲新兴区域的较快成长应能对其明年收入实现正增长构成支撑。然IPO募投产能需待2013年6月才能投放，在现有产能利用较为充分的条件下，我们认为2012年公司的业绩难有强势表现。

　　欧盟新出台的检测标准虽不对公司构成实质影响，但潜在作用值得关注：

　　欧盟于今年7月20日正式实施标准更为苛刻的新玩具安全指令，对特定重金属的限制从8种增加到19种，首次禁用或限用66种致敏性芳香剂等，并对生产玩具广泛使用的15种邻苯二甲酸盐表示高度关注。

　　该法令的实施抬高了国内玩具企业进入欧洲市场的门槛，因公司欧洲业务占比不大，其所受影响有限。但大量的小企业在未来无法获得欧洲市场的生存空间之后，势必会加大新兴市场出口以及内销市场抢夺的力度，这将导致公司在国内和亚洲市场承受更剧烈的竞争压力，盈利水平能否保持稳定有待检验。

　　我们预计2011-2012年净利润基本保持不变，给予“增持”评级：

　　我们预计2011-2012年公司的EPS分别为0.42、0.43元，目前股价对应2012年的PE为36倍，估值水平偏贵。考虑近期文化投资主题有朝玩具板块延展的趋势，我们认为这将对公司的估值水平构成一定支撑，给予“增持”评级。

　　风险提示：国内市场增长低于预期，新兴市场竞争超预期。

　　

(作者:李婕)