龙力生物：国内绿色 循环产业的领跑者

　　光大证券

　　目前有三条产业链：1)利用玉米芯生产低聚木糖、木糖醇的功能糖产业链；2)以玉米芯废渣生产纤维素乙醇的新能源产品链；3)以玉米→淀粉→淀粉糖为主线的淀粉及淀粉糖产品链。

　　功能糖系列产品是公司主要利润来源：以2010年为例，收入占比为34%，毛利占比69%。参考2008、2009年，收入和毛利占比分别为40%和80%左右。

　　龙力生物利用功能糖生产过程中产生的玉米芯废渣为原料，生产的2代乙醇。公司目前6万吨产能，近4万吨产量。该业务比较大的期待是取得国家燃料乙醇定点资格，即可享受到：定价提升、定点销售、税收优惠等一系列好处。

　　随着淀粉糖行业的技术进步和企业的集约化、规模化经营，2004年~2007年行业增速达到26%。2007年蔗糖市场供应出现缺口，淀粉糖行业增长率达40%，产量达703万吨，而2009年产量更是突破900万吨。

　　由于规模较小，公司成本优势不明显，毛利率不足10%。目前公司通过产业链延伸来实现毛利率提升。

　　考虑募投产能释放，公司未来两年业绩呈现增长态势，预计2011年~2013年EPS分别为0.52、0.79和1.06元。基于工业乙醇转燃料乙醇较为确定性的预期，给予公司2012年35~40倍PE，对应目标价27.65元~31.6元，“买入”评级。