新华百货：青海市场破冰之旅 扩大西北影响力

　　光大证券 研究员：唐佳睿

　　公司董事会通过审议，拟与西宁张氏实业(集团)有限公司(以下简称“张氏集团”)共同投资合资成立控股子公司青海新华百货商业有限公司(以下简称“青海新华”)。青海新华注册资本为3亿元。其中公司以“新华百货”品牌使用权折价0.45亿元和1.5亿元人民币现金出资，占青海新华股份的65%，张氏集团以其合法持有的万通大厦商业部分物业折价人民币1.05亿元出资，占青海新华股份的35%。青海新华成立后，该控股子公司将以自有及筹措资金不超过4.5亿购买张氏集团持有的万通大厦房产(4.38万平方米商业物业及0.41万平方米的办公物业)。

　　占据黄金核心商圈，发展潜力看好

　　张氏集团成立于1992年，是一家致力于发展生猪养殖业，走适度多元化发展道路的企业。截止2010年12月31日公司总资产为5.33亿元，净资产4.85亿元，主营收入7.67亿元，净利润0.63亿元。从标的物的质地来看，西宁万通大厦位于西宁市长江中路53号，紧邻城西区商业繁华要道——交通巷，五四大街，西关大街，而距离西宁市传统商业步行街古城台、商业巷不足百米，其所在区域已成为西宁城西区标志性建筑群。因此我们认为较好的物业位置，有利于公司未来培育期的缩短以及“新华”品牌在青海的推广。

　　省外扩张第一步，发挥品牌影响力

　　中长期而言，作为外省扩张的第一步，我们认为新华百货未来将依此作为全面介入西宁市场的切入点，并作为新华百货在西北市场发展的第二平台，积极拓展西宁市场，不断增加集团在西北市场门店数及销售收入，进一步扩大集团在西北市场影响力。而西宁市无论从经济发展的增速及消费偏好及消费能力均与银川有相似之处，而发展的潜力较银川又具有优势，相信新华品牌入驻和消费者定位方面，将比其他百货竞争对手更具有地域优势，若能以此为据点，占据整个青海零售百货业市场，则拓宽了公司目前百货业态局限于宁夏本土的外延性较弱困境。

　　盈利预测与投资评级

　　我们暂维持公司 2011-2013年EPS 分别为1.23/1.54/1.88元，以2010年为基期未来三年复合增速21.8%，认为公司合理价值在30.80元，对应12年PE20X。从目前银川零售格局来看，激烈程度已今非昔比，因此此次跨省的破冰之举，是未来公司战略的必由之路，维持增持评级。

　　风险提示

　　建发城及老大楼扩建后培育期延长，物美回归事件的不确定性