林州重机：新产品提升盈利能力 买入评级

　　光大证券  研究员：陆洲

　　十二五末煤炭综采化率将突破

　　75%根据国家发改委、能源局、安监总局、煤监局四部门今年10月31日联合下发《关于“十二五”期间进一步推进煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》，“十二五”期间，全国煤炭行业将淘汰落后产能9718万吨，2917处小煤矿退出市场。目前，全国仍有近10000处小煤矿。我们预计，本轮结构调整结束后，“十二五”末小煤矿数量将降至7000处以内，煤炭综采化率将达到75%以上。

　　预计煤炭综采设备全行业保持

　　18%的增速从煤炭机械的需求来源上，我们认为主要有三个方面：新增煤炭开采带来的煤机需求、原有煤炭综采化率提升带来的需求、旧煤机的更新需求。我们预测，煤炭综采设备在未来几年仍将保持年复合18%左右的快速增长。

　　股权激励为公司高速增长提供坚实动力

　　林州重机的股权激励已正式授予。激励方案条件较高，要求公司2011年、12年、13年实现归属母公司的净利润分别不低于1.8亿、3亿和4.5亿元；每年的加权平均ROE不低于8%。我们认为，公司的行权条件对应保底净利润增幅分别为11年65.85%、12年66.67%、13年50%。11、12、13年EPS底线分别为0.44元、0.74元和1.10元。严格的行权条件为公司未来的高速成长打下了坚实的基础。

　　大客户开拓成效显著，新产品提升盈利能力

　　林州重机大客户战略成效显著，今年成功开拓了陕煤、铁法等大客户，今后有可能开拓河南煤化工、神华等新客户。我们预计公司今年支架产品收入大约7亿，刮板机收入翻倍增长至2亿左右。新产品掘进机下半年开始销售，预计销量50台，1.5亿收入，40%左右毛利率。采煤机和煤矿救生舱研发进展顺利，预计明年拿到安标并实现销售，毛利率40%左右，进一步提升公司未来盈利能力。

　　盈利预测与评级

　　我们看好公司掘进机、采煤机、救生舱、电液控制系统等新产品的增长前景，以及新大客户的拓展能力。在高毛利新产品的拉动下，公司综合盈利能力将持续上升。预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.85、1.15元。我们给予公司2012年25倍PE,目标价21元，维持“买入”评级。