中金黄金：金价稳定上涨增厚业绩 增持

　　光大证券 研究员：汪前明

　　三季报业绩综述

　　前三季度公司实现营业收入219亿元，营业成本184亿元，净利润14.22亿元；3季度单季营业收入91亿元，营业成本78亿元，净利润6.3亿元，前三季度净利润同比增加80%。分季度看， 1-3季度全面摊薄后EPS 分别为0.15、0.25和0.32元(公司在三季度定增，股本增至19.6亿股)，三季度业绩环比增加30%。

　　前三季度期间费用10亿元，期间费用率为4.6%；三季度期间费用率为4%；2010年三季度期间费用率5.7%。三季度期间费用率出现明显下降(三季度管理费用率下降明显，至3.3%)另外，三季报利润表显示，三季度资产减值360万，前三季度减值440万，我们预计主要在于铜价在9月份出现下跌造成的存货减值准备，该部分对整体业绩影响不大。

　　金价同比、环比增长，铜价环比下降

　　前三季度黄金均价为323元/克，同比增长25%；三季度金均价为353元/克，环比增加15%，同比增加30%。前三季度铜均价为6.9万元/吨，同比增加21%；三季度铜均价为6.7万元/吨，同比增加18%，环比下降4%。

　　公司于8月份完成定向增发，共定向增发1.1亿股，发行价24.97元/股，募集资金28亿元。目前股本19.6亿股。收购矿山包括江西金山、东梁和金牛。可行报告中显示三个矿的预产金量是2.3吨/年，总储量在89吨，权益量在67吨(75%)。

　　关于股东承诺

　　股权激励以及资源收购承诺保障公司可持续发展

　　根据三季报显示，股改承诺：在国家相关政策法规出台后，集团公司将支持公司实施管理层股权激励计划。

　　资源扩张承诺

　　对集团公司现有黄金矿产资源储量较丰富、经营情况良好的矿山企业，待其产权清晰、有关开采及加工生产业务许可、资质和证照齐全后，公司将视资金筹措情况，尽早收购。

　　对小股东的承诺

　　中金黄金作为今后集团公司在境内黄金资源开发业务整合和发展的唯一平台。黄金集团承诺用5年左右时间促使现有正常生产的黄金矿业转让给公司，以逐步消除同业竞争，实现黄金主业的整体上市。

　　结论与盈利预测

　　公司矿山收购有序进行，未来资产扩张明确。我们假设2011-13年自产金20、21、22吨，含量铜稳定在1.7万吨/年，2011-13年黄金全年均价在320、350和400元/克，铜全年均价在6.5、7和8万元/吨，预计2011-13年EPS分别为0.79、1和1.34元。鉴于目前我们对金属近期走势乐观谨慎，暂时维持公司评级“增持”。