红日药业：中药配方颗粒产品已进入成熟期

　　天相投顾

　　2010年公司收购的康仁堂药业营收高速增长，收入占比加大，未来将对公司利润产生重要影响。中药配方颗粒产品已进入成熟期，但就其行业发展而言仍处于起步阶段，市场的认可及国家的政策导向具有决定性作用。就康仁堂药业而言，北京市场的垄断地位及天津的增量市场是其保持近两年高速发展的基石，但两年之后，如果没有相应的政策，北京市场增长放缓及天津市场竞争加剧等因素，其增速会有所下降，我们初步估计在15%~20%之间。

　　预计公司2011年~2013年每股收益为0.8元、1.02元、1.28元，目前估值合理。我们认为，随着医生、消费者对中药配方颗粒的认可，及中药配方颗粒标准化的推进，将为公司未来价值提升打开想象空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)中药配方颗粒仍为试点项目，行业标准推进或低于预期；2)天津市场开拓低于预期；3)原材料价格波动风险。