西宁特钢：盈利能力持续提升 矿产资源陆续放量

　　机构：天相投资顾问有限公司

　　研究员：张雷

　　2011年1-9月，公司实现营业收入62.2亿元，同比增长20.4%；营业利润5.7亿元，同比增长130.0%；归属于母公司所有者净利润3.2亿元，同比增长142.1%；每股收益为0.43元。2011年7-9月，公司实现归属于母公司所有者净利润为8936万元，同比增长60.8%%，环比下降28.4%；每股收益为0.12元。

　　产品售价上涨是推动收入同比增长的主因。公司主营产品为合结钢、碳结钢、滚珠钢、不锈钢等特钢产品及铁精粉、焦炭等原燃料产品。2011年1-9月，特钢价格综合指数均值同比上涨13.9%，公司特钢产品售价上涨推动产品收入同比攀升。此外，受益铁矿石价格上涨，我们认为公司外销铁精粉收入同比也会有所增长。

　　季度盈利能力环比持续提升。公司前三季度综合毛利率同比上升3.3个百分点至21.5%。分季度看，2011年Q1-Q3的毛利率分别为20.8%、20.9%、23.0%，季度毛利率环比持续提升。

　　公司毛利率有所提高我们认为主要归结于以下原因：2011年铁矿石价格持续高企，其中三季度铁矿石价格综合指数均值环比上涨1.9%，公司外销铁精粉受益价格上涨，盈利能力将有所提高，而且铁精粉是公司盈利能力最强的品种，毛利率要明显高于其他特钢产品，现毛利占比已在30%以上，铁精粉盈利能力的增强是推动公司综合毛利率提高的主要动力。

　　继续关注上游资源扩产进展。1)铁矿：待西钢矿业旗下胜利铁矿、红水河铁矿及磁铁山铁矿相继实现达产后公司铁精粉产能可扩张近42%至170万吨，我们预计公司2011年的铁精粉产量将在135万吨以上。此外，公司持股100%的哈密博伦公司正进行白山泉铁矿二期工程建设，公司不断提高铁矿资源控制量，成本优势将更加显著。2)煤矿：公司持股35%的江仓能源公司投资建设娘姆特矿区、120万吨/年洗煤厂及矿井工程项目。实现地下开采后可大幅提高公司的原煤产量，公司地下开采的第一口井产能为120万吨，预计2012年可以开始开采。

　　钒矿今年对业绩影响有限，长期可期。公司钒矿于2010年10月份投产，当年采矿5000吨，一期1000吨五氧化二钒项目当年虽投产但尚未有五氧化二钒产品。钒矿在今年开始释放业绩，预计今年五氧化二钒产量可达到600吨，我们按照85000元/吨进行匡算，预计全年可为EPS贡献0.013元。

　　今年对公司业绩影响有限，但根据公司规划，到“十二五”末可以达到年产五氧化二钒5000吨的能力，业绩增长可期。

　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.56元、0.67元、0.79元，按照10月26日8.43元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15倍、13倍、11倍，考虑到公司铁矿资源布局稳步推进，钒矿资源开始贡献业绩，且存在超预期的可能，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：特钢价格下跌超预期的风险；各资源项目投产进度或收益低于预期的风险。