华新水泥：并购与协同提升企业价值

　　景气惯性推动公司业绩快速增长。截至11月中旬，公司累计销售水泥约3000万吨，目前日出货量约在11-12万吨左右，如果出货量保持稳定，则预计年底水泥销量可达3600万吨，水泥熟料综合销量则可超过4000万吨。料全年实现水泥业务收入118亿元，同增52.8%，毛利率30%。

　　未来两年，华中市场的供求结构改善和西南地区的景气回暖预计将对公司水泥业务形成利好。公司目前水泥总产能6000万吨，未来将有选择的进行兼并收购，保持产能理性增长。精耕华中，依靠市场整合保持华中龙头地位，并通过行业协同共同做强其他区域市场或为公司理想的战略选择。

　　公司混凝土全年销量预计在200万方左右，低于预期。由于混凝土市场进入门槛较低，竞争较为无序，而商品混凝土目前所占比例仍然较低，且存在一些非市场化的因素制约整个市场的发展。公司混凝土与骨料业务未来将保持高速发展，但整体盈利水平仍有赖于市场竞争环境的改善和公司对市场机遇的把握。

　　公司将自己定位为“环境保护方案解决商”，而非单纯的建材供应商。两大主业可替代性燃料（AFR）和矿物原料（MIC）兼具经济和社会效益，定位明确，可操作性强，前景看好。

　　我们预计公司未来两年业绩将实现平稳增长，整体盈利增幅将会理性回落。我们下调了公司今年的盈利预测，以反应水泥价格的变化、商混低于预期的销售情况和成本费用的上涨。我们预计公司2011/12/13年实现营业收入127.36/147.67/162.78亿元，同增50.4%/16.0%/10.2%，归属母公司净利润14.82/16.96/19.43亿元，对应定向增发摊薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行业估值中枢下移，我们下调目标价至21.72元，对应2012年12x P/E，同时下调评级至“推荐”。

　　

(作者:朱勤)