保税科技：新储罐带来短期增长 长期遇天花板

　　乙二醇进口需求旺盛，坐守码头资源享受高毛利

　　我国乙二醇的产能只有244万吨，仅占全球产能的9%，而我国乙二醇的消费达到777万吨，占全球消费量的38%，国内产量严重供不应求，长三角进口需求旺盛。公司地处中国最大的化工品集散和交易中心——张家港保税区，拥有区域内38%的码头和23%的储罐资源，享受区域内非充分竞争带来的高毛利，其码头装卸与仓储业务毛利率长期保持在69%以上的水平。

　　新储罐明年2月投入使用，预计半年内达产带来短期高增长

　　公司目前保有43.33万立方米储罐，长期处于高位运行状态，加上部分设备老化，储能不足的问题长期存在。新建10万立方米化工储罐工程进展顺利，将于明年2月投入使用，暂时解决公司储能不足的问题。考虑到公司储罐供不应求的现状，我们预计新储罐将在半年内达到满负荷，2011-2013年码头仓储收入预计分别增长31.79%、21.77%和13.7%。

　　产能扩张遭遇天花板，远期发展长路漫漫

　　公司仓储利用率稳定，提价难度较大，长期发展主要依赖产能扩张，但目前来看难度较大。一方面，由于保税区内液体化工仓储需求旺盛，储罐供小于求，收购计划难以实施。另一方面，跨区域建造码头储罐需要与当地企业竞争，支付较高的拿地成本和建造费用，辐射区域内也难在短时间内快速形成大型贸易市场，无法保持现有的高毛利。

　　盈利预测与估值

　　2011-2013年的EPS预计为0.66元（含0.11元非经常性损益）、0.71元和0.83元，对应市盈率为17.1倍，16.0倍和13.6倍，处于行业内较低水平，考虑到未来两年主营业务增长确定，给予买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；新投入化工储罐仓储量低于预期的风险。

　　

(作者:杨志清)