金瑞科技：上下游一体化的锰生产商

　　上下游一体化的锰生产商：公司主营业务涵盖锰矿开采冶炼、锰深加工、磁芯以及氢氧化镍等电源材料的生产与销售，主要产品有电解锰、四氧化三锰等电子基础材料、氢氧化镍等电池材料、超硬材料及磁芯材料，其中电解锰、四氧化三锰、氢氧化镍是公司的主要营收和利润增长点。锰矿资源及电解锰业务：公司目前锰矿资源拥有白石溪矿（100%）、黄塘坪矿（55%）和黔东锰矿（45%），电解锰产能为3万吨。非公开发行拟收购桃江锰矿将提升资源自给率，金丰锰业技改扩建新增3电解锰万吨产能，产能翻倍，扩大规模优势。锰加工业务：四氧化三锰业务发展受限，锰盐业务尚需时日。公司是国内最大的四氧化三锰生产企业，年产能达3.3万吨。由于现在信息产业发展的趋势使得软磁铁氧体磁芯朝着小型化发展，四氧化三锰产品未来发展空间不大。锰盐业务由于技术尚不成熟及下游市场开拓的问题，达到规模生产并贡献业绩增长仍尚需时日。电池电极材料：短期仍以镍氢材料为主，中期以镍氢和锂电共存，未来看锂材料。公司已开始锂电池正极材料的开发，但目前产品一致性还不如人意，预计离产业化仍需要一段时间，短期内难见效益。盈利预测及投资建议：我们预计公司2011-2013年每股收益为0.18、0.25、0.46元，目前股价对应市盈率为88.35、62.53和34.01倍。鉴于下游钢铁行业增长面临很大的不确定性，公司锰盐和锂电池正极材料业务贡献业绩尚需时日，且估值过高，给予“观望”评级。

　　

(作者:刘敏达)