黑牛食品：产能释放值得期待

　　中信建投

　　产能方面，安徽一期二期液态奶项目已经陆续达产，年底液态奶理论产能可达12万吨，较去年增加10万吨。杨凌1.5万吨固态奶粉项目11月已验收并投产，年底固态奶粉理论产能达到5万吨。

　　其他在建项目，揭东0.72万吨豆奶粉技改项目明年上半年达产，麦片0.6万吨扩产和芝麻糊0.45万吨扩产要等到明年下半年。因此，预计2012年理论产能，液态奶12万吨，固态奶粉5.7万吨。另外，苏州4万吨和广州9万吨液态奶项目最快要到2013年底才可达产。

　　从中报情况推算，前三季度固态奶粉同比几乎没有增长，主要原因是产能受限。虽然杨凌固态项目年底可投产，但揭东0.72万吨技改影响了部分现有产能，所以今年奶粉总产量基本不变。

　　在产能陆续跟进后，公司将继续大力推广双蛋白饮品和花生牛奶。同时，公司已研发出了其他液态饮品以备推出，防止产能过剩。

　　液态饮品自2009年推出以来已成为公司营收增长的最大动力，2009年收入为5700万元，预计今年可达2.5亿元以上。明年液态奶理论产能将达12万吨，产能释放值得期待。预测2011~2013年EPS为0.42元、0.65元和0.86元，对应P/E为44倍、29倍和22倍。给予“增持”评级，6个月目标价21元。