中国联通：互联网接入市场反垄断调查无扰

　　中信建投 研究员：戴春荣

　　如果垄断被认定，对联通A 股业绩影响也不大

　　11月9日，央视报道，国家发改委反垄断局已开始对中国电信和中国联通在互联网市场涉嫌垄断进行调查，如果被认定垄断，有可能对两家企业按年度互联网业务收入的1%-10%进行反垄断处罚。另报道中谈到，据有关部门的初步测算，如果能够推动市场上形成有效竞争， 未来5年可以促使上网价格下降27-38%。

　　由此我们认为一切的前提是垄断是否被确认，从目前媒体报道和联通公告来看，调查还在进行中，是否被认定垄断还不得而知。

　　假如垄断被认定，则应关注两点。一是罚款金额，二是是否会下调两大运营商出租带宽业务的价格。2010年，联通固网宽带业务实现收入307.3亿元，以此计算，罚款金额将在3亿元至30亿元内。按我们测算，影响A股EPS为0.0035元-0.035元。但我们判断，即使罚款，以10%上限罚款的可能性不大。若按5%计算，仅影响EPS0.017元。对联通A股业绩影响很小。

　　抓住最有利的时间窗口 全心全意发展3G用户

　　我们坚持认为，公司已经进入历史发展的最好时期，公司正抓住有利时间窗口，采取积极的营销策略，全力推进3G 用户发展，实现业绩逐步向上。公司10月16日起恢复了iPhone4的286元0元购机套餐；并于11月11日正式推出iPhone48GB 版，同时推出 “预存话费送手机”和“购手机送话费”合约计划在内的促销政策，3年合约套餐月费186元便可0元购机，在联通所有渠道销售。由于短期内看不到下一代机型iPhone4S在大陆销售的可能，预计对4月份套餐取消以来中高端用户的受抑需求可形成较大刺激，这将成为公司年底前用户增长的新添动力。

　　此外，公司5款千元智能机的推广效果有目共睹，实现3G用户快速增长而3G补贴力度也不大。因此，我们有理由相信公司会继续与更多手机厂商进行合作，推出更多普及型智能终端，配合公司市场策略实现更广泛的客户覆盖，成为低端市场开发的又一新动力。

　　盈利预测和评级

　　暂维持原来的盈利预测，我们预测公司2011年将实现收入2200.94亿元，同比增长24.9%；净利润23.45亿元，同比增长91.0%，预计2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元和0.38元。我们认为，联通目前正处于历史上发展的最好时期，已形成经营的良性循环，无论此次反垄断调查结果如何，也不会影响公司业绩向上的趋势。维持“增持”评级，目标价6.3元。