东软载波：再超预期惊喜连连 盈利估值双双上调

　　公司全年业绩再超预期。国家电力用户信息采集系统工程持续推进，第四季度预计实现净利润为7300万元-9560万元，全年实现净利润超出我们预期，更是大幅度超出市场一致预期。同时公司的营销网络建设也初见成效，我们持续强调的公司技术和服务优势得到下游客户的进一步认可，市场的占有率有持续保持上升的态势，其相对垄断性得以强化。

　　2012年超预期增长仍可期。基于行业增速和公司优势的基本分析，我们认为公司2012年再超预期增长仍然值得期待：（1）2012年南方电网招标或规模启动是公司在超预期的重要潜在因素，公司上升空间更广阔；（2）由于今年国家电网对问题电能表企业进行了公告，被公告的企业多转而采用公司芯片，国家电网对电能表质量的高要求将继续提升公司芯片的市场份额，其相对垄断的地位得以强化；（3）公司第四代载波通信芯片已于2011年第四季度开始销售，由于第四代芯片的技术优势，我们预计其将逐渐替代第三代芯片赢得新的市场份额，而毛利率将维持较高水平，甚至略有提高。

　　公司超长期稳健增长或无虞。市场普遍担心公司在PLC领域发展上的天花板，但我们认为公司超长期稳健增长可期。首先，我们高度认可公司管理层的风格和战略定位，北京研发中心已经开始运作、上海和深圳研发中心正在筹建，未来通过收购，合资等方式跨越式发展可期。其次，基于对低压电力线载波通信技术应用领域和市场前景的考察和分析，我们认为智能电表市场将保障公司未来3-4年的高增长，而在此期间，PLC在其他领域--智能家居、照明控制和工业控制等领域的应用将发生质的突破，空间更为广阔。

　　业绩和估值双双上调，持续再“买入”。上调盈利：2011-13年可实现2.01元、2.73元、3.70元的EPS，对应26.93倍、19.77倍、14.61倍PE。在软件业中估值优势明显，同时业绩高增长确定性大，所以上调合理价值区间为71-82元，对应12年26-30倍PE，偏保守目标价为76.5元，持续买入。

　　

(作者:吴炳华)