华邦制药：进军巴西农药市场 为长期发展铺路

　　东兴证券

　　事件：

　　公司董事会通过决议，将以2000万美元参加巴西CCABAGROS.A(CCAB)的增资扩股，从而取得对方7.5%的股权。

　　观点：

　　1.进军全球农药重镇巴西。

　　巴西是全球重要的农产品生产和出口国家，多项农产品产量和出口量位居全球第一。同时也是全球第二大农药消费国，年消费农药超过80亿美元。

　　从CCAB上一会计年度的业绩来看，受国际金融危机影响，该公司为亏损状态。此次公司以2000万美元取得CCAB的7.5%股权，战略意义在于搭建巴西的农药出口平台，而非取得投资收益。

　　CCAB控股股东和实际控制人是巴西国内重要的农产品合作社(即联盟)，年农产品产值超过80亿美元，该联盟每年的农药消费额占巴西国内总量的20%，约合16亿美元。

　　华邦制药通过换股吸收的方式合并了农药生产企业颖泰嘉和，参股CCAB有助于公司农药产品对巴西的出口，并将极大地方便公司在联盟成员间的销售。

　　2.为颖泰嘉和铺就长期发展道路。

　　巴西农药登记注册所需时间约为2-3年，从2012年计算，公司大约能在2014年、2015年前后实现对巴西农药的初步出口。公司在吸收合并颖泰嘉和时，颖泰嘉和原股东对上市公司做出的业绩承诺截止到2013年。我们认为此次参股CCAB为颖泰嘉和铺就了未来的长期发展道路，为业绩承诺到期之后公司的业绩增长提供了新的亮点。

　　结论：

　　公司的农药产品业务是未来公司的增长亮点，同时公司原有业务正在发生积极变化。2011年公司皮肤病药物产品结构调整，新产品地奈德乳膏实现了高速增长，同时公司老产品也恢复了增长。作为激素类药物，地奈德乳膏未来的市场空间广阔，预计未来2-3年能够保持平均50%左右的增速。

　　此次参股CCAB中短期内不会对公司业绩产生贡献，我们维持对公司2011-2013年每股收益(考虑了颖泰嘉和的增厚)为1.52元、1.81元和2.18元的盈利预测，对应动态PE分别为28倍、23倍和19倍，我们维持“推荐”的评级，六个月目标价55元。