古越龙山：黄酒龙头新气象 增长拐点已显现

　　东兴证券

　　1.搭建电子交易平台，提升黄酒交易价格，促使公司价值回归。

　　公司2008年推出原酒交易，由于黄酒营养价值高，且越陈越香，同时随着原材料和人力等成本的上升，原酒的价值也会逐年提升，所以这种独特的销售模式一经推出，公司的原酒就一直受到市场的追捧，今年的黄酒原酒在8月就已经售罄。据公司介绍，消费者买黄酒原酒一般出于三种目的：一是将原酒提走用于消费或送人等；二是将原酒继续存放在公司中央酒库中，让公司提供个性化服务，比如用自己设计的瓶灌装等，这属于定制酒；三是保存在公司的中央酒库中，支付原酒价值2%的保管费，在原酒价值提升后进行交易套现，这属于原酒投资。所以为了方便原酒投资者买卖原酒产品，公司与华夏银行

　　合作，在B2B三方存管平台的基础上建立了电子交易平台，该平台接受企业客户和个人客户开户和交易委托，方便原酒投资，包括新酒认购、原酒交易、托管回购、实物交收以及相应的资金清算，从11月8日起，就可以办理开户手续。我们认为，这个平台的搭建与业务开通对原酒交易的数量不会有很大影响，因为现在消费者认购原酒的积极性很高，公司每年供应原酒数量控制在7000吨左右，今年也仅增加500吨达到7500吨，但会提高原酒交易价格，从而提升黄酒的投资价值，另外，也会带动终端产品价格的提高，推动原酒消费。同时，这个平台的搭建对公司品牌高度和知名度的拉升也会有极大的促进作用，从而巩固公司在黄酒行业的龙头地位，进一步助推黄酒和公司产品的全国化。

　　2.公司市场价值超过300亿元，是目前二级市场总市值的3倍以上，投资价值被严重低估。

　　公司现有原酒库藏量高达1100万坛约25万吨，其中1/3储存于占地308亩的中央酒库，另外2/3存放在公司周边的酒库中。保守估计，库存原酒的平均年份构成在9年左右，按黄酒交易网公布的2002年黄酒原酒交易价格88.8元/kg计算，公司库存原酒的价值在222亿元左右，而且未来随着原酒电子交易平台的开放，原酒交易会被进一步的激活，原酒的价格和价值也会进一步的攀升，预计每年升值率在15%~20%之间。

　　同时我们根据公司当前的增长态势，预计今年销售额可能突破14亿元，以公司过去两年平均市销率7.5计算，对应的市值为100多亿元，所以，综合起来公司市场价值应超过300亿元，而目前公司的市值仅约80亿元，明显被低估。在这种情况下，公司管理层对市值提升亦有较强预期，所以我们认为，未来在资本市场对公司价值发现和公司对市值提升预期的双重力量的主导下，公司的市场价值必将回归。