雅克科技：环氧丙烷进下跌通道带来交易性机会

　　东兴证券

　　事件：

　　近期公司主要原材料环氧丙烷价格大幅下跌引发股价异动。

　　观点：

　　1.主要原材料环氧丙烷价格进入下跌通道。

　　环氧丙烷自2010年中开始一路上涨，最高涨幅超过70%，并一直在高位运行。本次价格下跌从11月开始，实际成交价长时间走跌，各厂家均不断下调报价，当前报价14000元/吨，市场主流成交价在13000元/吨左右，但是出货仍然不佳，下游厂家均采取观望心态，预计后市将继续走跌。

　　2.公司毛利率已至底部，未来上升空间较大。

　　环氧丙烷是公司两种重要阻燃剂TCPP和TDCP的主要原材料，每吨TCPP和TDCP消耗环氧丙烷的理论值约为0.53和0.40吨。公司从2010年中开始一直受环氧丙烷价格上涨困扰，虽然产能不断扩大，但由于毛利率下滑明显，业绩增长较缓。随着环氧丙烷的价格下跌和公司募投产能的进一步投放，公司明年业绩有望实现大幅增长。

　　3.募投项目逐渐投产，量价配合推升业绩。

　　公司募投项目滨海雅克和响水雅克虽然上半年进度低于预期，但三季度开始产能逐渐释放，并且有盈利能力较强的新产品投放市场，产品结构改善，公司未来经营情况将有明显好转。

　　结论：

　　预计公司11-13年EPS分别为0.79、1.17和1.49元。公司是A股上唯一一家阻燃剂行业上市公司，没有业务相似的企业可比，但从大类上可以划分为精细化工，我们选取了8家同属精细化工的上市公司进行比较，2011年平均市盈率为32倍。公司作为世界有机磷阻燃剂龙头，未来将极大地受益于新的防火消防法规，加上未来向上下游延伸产业链的预期，特别是向上游扩张的预期，另外公司超募资金较多，目前资产负债率仅15%，未来有利用超募资金进行新项目的预期，可以给予较大的估值溢价，2012年PE估值30倍较为合理，合理股价35.10元，维持公司“推荐”评级。建议积极关注新的建筑保温材料防火消防法规进展。