南通锻压：成形机床产品增加 高端化趋势显现

　　公司是成形机床提供商，产品结构逐步优化。公司主要产品为成形机床中的液压机，但去年开始新介入的机械压力机产品开始逐步量产，占比今年很可能超过10%。此外，公司重型产品的品牌正在逐步建立。公司主要采取以销定产、以产定购的生产方式，一般下半年收入会略好于上半年。

　　成形机床市场呈上升趋势，需求受经济波动影响相对较小（尤其是高端产品）。

　　金属成形是一种压力成形制造，具有制件质量好、材料耗废少、生产效率高和改善制件的内部组织及机械性能等显著特点，使得采用锻压生产零件的制造方法在各行各业中所占的比例很大。目前市场需求近300亿元，预计十二五期间增幅可能在50%以上。我们认为其需求虽受经济波动影响，但中长期来看上升态势不改（尤其是高端产品）。

　　公司液压机产品市场占有率较高。公司品牌优势日益凸显，市场占有率不断提高。目前液压机产品的销量国内第一，销售额稳居全国同行业前三位，江苏省第一位，市场占有率5%，计划2015年位居国内前列。机械压力机产品于2010年达到批量生产阶段，未来两年增长较快，力争2015年能进入前三。主要产品定位为中高档，中档产品的竞争对手主要是国内同行业企业，高端产品的竞争对手主要是国外厂商。公司部分产品指标超过国外，但整体还有一定差距。

　　公司的增长将主要来自：（1）成型机床行业增长前景较好；（2）机械压力机逐步成熟，其在公司收入的占比未来两年呈上升趋势；（3）两产品未来具有较强的协同效应；（4）随着品牌接受度的提升，两产品自身内部结构将向定制型及重大型发展，有利于毛利率稳中有升。（5）近年来，公司订单充足，产能已充分释放，公司长期处于满负荷、甚至是超负荷的生产状态，因此募投项目有利于解决产能瓶颈。

　　建议的询价区间为11.4-12.0元，对应的2011年动态市盈率大约为18-19倍。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为40%、21%和28%，净利润分别增长15%、34%和20%，EPS分别为0.48元、0.63元和0.74元，未来三年净利润复合增长率22%左右。机床行业上市公司2012年的动态市盈率平均为20倍。我们认为公司估值适用的2012年动态市盈率在20-23倍左右，按此计算预计上市合理价格在12.7-14.6元。建议的询价价格为11.4-12.0元，对应的2011年动态市盈率大约为18-19倍。

　　

(作者:林晟;张仲杰)