荣盛发展：进沈溪土地一级开发 大沈阳战略扩张

　　海通证券

　　事件：

　　近日，公司与本溪高新技术开发区管委会签署《沈溪新城国际健康城项目合作框架协议》。

　　投资建议：

　　本次协议签订后，公司有望获取本溪新城地区近150万平土地权益开发面积。健康城项目位于沈阳与本溪之间的沈溪新城，属于沈本一体化经济圈之内。项目预计总投资12亿，折合平均土地整理成本在375元每平米左右。目前邻近地区住宅土地价格在700元到2000元每平米不等，商业土地价格在2600元每平米以上。我们预计该项目未来依旧具备较好盈利能力。更为重要的是，公司在实体市场下滑时介入一级市场开发，既有利于降低未来拆迁成本和难度，又为以后介入土地二级开发打下良好基础。目前公司以沈阳为中心，连续在盘锦、本溪强势扩张。除原本的河北、江苏市场外，"大沈阳"区域成为公司新战略重心。

　　截止3季报期末，公司资产负债率为76.95%，有息负债率为43.32%，低于中报和去年同期；预收账款为91.88亿元，占负债总额的43.7%。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债为36.47亿元，占负债总额的18.57%，短期偿债压力不大，且好于市场预期。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.16元，对应RNAV在10.81元左右。截至12月16日，公司收盘于8.08元，对应2011年PE为9.98倍，2012年PE为6.97倍。给予公司2011年12倍安全市盈率，目标价为9.72元，维持对公司的“买入”评级。