中国联通：3G业务利润拐点凸现

　　海通证券

　　全年实现净增2500万3G用户已无悬念。在3G用户发展不断加速的背景下，四季度公司加强千元智能机供应、同时进一步推广iPhone4S/N9等高端机型，我们认为公司有望超预期实现2011年3G用户发展目标。

　　3G业务拓展游刃有余、日臻佳境。我们判断公司的合约用户占比将有望进一步提升、2012年全年占比将达到52%；同时，中低端千元智能机、高端机型的合约实现了全覆盖不同用户群。在加强产业链上游供应后、移动互联数据需求爆发的基础上，千元智能机将能够维持较高ARPU值、实现用户拓展规模与成本的完美结合；12月iPhone4S/N9等高端手机上市将进一步助推公司3G用户高增长。

　　于无声处听惊雷，3G业务利润拐点凸现。在3G手机补贴占3G业务收入比不断下降的背景下，受益3G用户基数扩大带来的服务收入高速增长曲线(2011-2013年CAGR达到74.6%)，正在上穿3G业务成本曲线(3G服务成本加当期3G增量用户的补贴成本)--3G业务的盈利拐点正在来临。我们测算公司将在2011年Q4实现3G业务盈利突破！