软控股份：收购优质企业 进一步增强发展动能

　　光大证券 浦俊懿 符健 周励谦

　　事件：

　　公司发布公告，拟通过收购P&D TECHNOLOGIES，LIMITED 100%的股权而间接持有北京敬业66.7%股权，收购价款为1.6亿-1.9亿左右。

　　收购国内主流成型机供应商，增强相关领域实力。

　　北京敬业是国内主流的成型机制造商，根据《欧洲橡胶杂志》的统计，公司在2010年凭借4200万美元的收入规模，在全球橡机厂商中排名第28，在国内位列第10，具备着较强的市场地位。该公司在技术方面拥有深厚积累，其拳头产品--半钢两次法成型机国内市场份额达到50%以上，同时大量出口国际市场。收购成型机主流厂商将有效增强公司在相关领域的竞争实力。

　　强强联合，未来有望成为成型设备领导厂商。

　　成型机是轮胎生产线上的关键设备，而且在投资中的占比最大，达到30%左右；另一方面，成型机也是半钢生产线中国产化率较低的装备，仅为1/3左右，因此成型设备进口替代将为软控提供可观的增长空间。据了解，在半钢成型机领域，软控的半钢一次法成型机拥有较强优势，而北京敬业的两次法成型设备实力出众，因此我们认为此次收购可以形成两家企业的强强联合，帮助软控在未来树立成型机市场的领先地位，进一步增强增长动能。

　　收购价格较低将带来业绩增厚效应。

　　此次收购的价格较低，按照1.6亿-1.9亿收购价款的中位数计算，标的资产的P/B与P/S不到1倍，对应的PE也仅为6倍左右。即便不考虑收购带来的协同效应以及经营业绩的增长，此次收购也将在2012年给公司带来约0.04元的业绩增厚。

　　下游需求依然相对稳定，维持“买入”评级。

　　我们了解到公司下游需求依然相对平稳，这一方面是由于公司中高端客户较多，这些企业的盈利与现金流情况较为稳定，将继续产能建设以期获得更大的市场份额；另一方面，公司近年来推出的新产品在性能等方面拥有显著优势，因此受到下游客户的广泛欢迎。

　　暂不考虑收购给公司带来的利润贡献，我们维持公司11-12年0.65元、0.90元的盈利预测，不过考虑到近期板块估值中枢的下移，下调公司目标价至22.5元，对应2012年主营业务EPS为25X。