森源电气：业绩超预期 持续“强烈推荐”

　　一、事件概述

　　森源电气公布2011年年报业绩快报：2011年1-12月份，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元-1.41亿元，同比增长80%-100%；EPS：0.74-0.82元。

　　二、分析与判断

　　有源滤波产品增速或超100%，是业绩超预期的主要原因

　　公司预计2011年1-12月份，实现净利润增速达到1.27亿元-1.41亿元，同比增速达到80%-100%，业绩超过市场预期，主要原因是：（1）公司有源滤波产品进入放量期，业绩贡献大幅增加，提升公司业绩增速；（2）公司加大期间费用控制力度，期间费用同比增速低于收入同比增速。我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%，超过1亿元，对公司业绩贡献将达到30%左右，大幅提升公司业绩增速，此次公司业绩增速超预期即是最好的例证。

　　多因素促进有源滤波产品快速放量，显著提升公司盈利能力

　　我们认为公司有源滤波产品快速放量主要是基于以下原因：

　　（1）根据国家电网对新能源汽车充电站的规划，预计对有源滤波产品的年需求量接近10亿元；而根据河南省电动汽车产业发展规划，预计到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座，充电桩3650个；到2015年建成电动汽车充(换)电站220座，充电桩7.78万个；到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座，充电桩85.84万个，未来几年对有源滤波产品需求将大幅增加；

　　（2）根据国家地铁建设规划，预计2015年将建成总长2500km轨道交通线，按照每1-2公里建一个变电站，每个站需要2-3台APF，预计未来几年地铁APF需求量在8亿以上；

　　（3）工矿企业：变频器等整流设备应用越来越广泛，谐波污染也相应大幅增加，谐波治理需求越来越迫切，工矿企业已经开始从“被动”应用有源滤波产品专为“主动”要求使用有源滤波产品，对有源滤波产品需求将产生大幅需求；

　　（4）通信、烟草、机场、医院等领域，对有源滤波产品的需求也将大幅增加；综合以上几方面因素，我们认为，有源滤波产品产品已经进入快速放量期，公司作为有源滤波产品龙头企业，将充分受益有源滤波行业景气上行周期，也将迎来快增长，预计2011年有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上，显著提升公司盈利能力。

　　维持公司“强烈推荐”评级，未来公司具备如下主要看点：

　　（1）有源滤波产品快速放量，将显著提升公司盈利能力我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%，超过1亿元，大幅提升公司业绩增速，预计2011年公司有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上，显著提升公司盈利能力。

　　(2)省外市场开拓成果显著，未来增长具备可持续性

　　公司省外市场开拓效果显著，这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入，2011年，公司继续加大省外市场开拓力度，业绩实现了大幅增长，对公司业绩贡献逐步提升，我们认为公司未来业绩增长将不仅仅受限于省内市场，省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源，公司将享受省外市场开拓成果，未来增长具备可持续性。

　　（3）技术储备丰富，产业化在即，开启新的增长点，接力公司未来发展公司目前手上储备了较多的新产品，诸如电能综合治理装臵、铁路快速无功补偿装臵、27.5kV铁路真空断路器及充气柜等产品。其中电能综合治理装臵目前样机已经研制成功，公司是国内唯一具备该产品的研发和制造能力厂商，未来该领域的制造标准有望从公司标准上升到行业标准，未来铁路如果大规模应用该产品，前景广阔。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持公司“强烈推荐”的评级，目标价30元。

　　四、风险提示：

　　省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。

　　

(作者:陈龙)