兴发集团：坐拥磷矿电资源 布局精细磷化工

　　平安证券

　　

磷矿石是磷化工核心，中长期涨价空间巨大。磷矿具有稀缺性、不可再生性和需求刚性。从需求上看，粮食需求增长和生物替代能源的发展决定了全球对磷肥的需求处于稳步增长通道；供给上看，全球各国对磷矿石限制开采出口，中国磷矿石富矿少，贫矿多，可供开采使用量日益下降；从开采成本上看，富矿减少，矿石回采率低，劳动力成本和柴油价格上涨，新建矿山征地费用、残土运输距离增加使磷矿开采成本大幅提高。磷矿石资源性价值面临重估，长期上涨预期强烈。

公司磷矿、水电资源丰富，最受益磷矿涨价的磷化工龙头。公司拥有1.62亿吨磷矿石储量，磷矿石年产能为250万吨。电力和磷矿石是磷化工企业的生存必备条件和重要资源，充足的磷矿资源和“矿电磷”一体化是公司长期发展的最大竞争优势。目前公司每股对应的磷矿石单位产能在可比上市公司排名第一，业绩弹性居行业首位，最受益于磷矿石价格上涨。

公司未来磷矿储量可能翻倍。根据公司普查报告表明，树空坪后坪矿段预测的磷矿石资源量达1亿吨，瓦屋四矿段的预测磷矿石资源量4600万吨，合计约1.5亿吨，在目前矿石储量基础上翻倍。同时集团大股东宜昌国资委还承诺将其持有的磷化集团公司100%股权注入上市公司，注入后，公司的磷矿石权益产能将达到350万吨/年，若上述磷矿资源都顺利获得，预计未来公司磷矿石资源有望达到3.7亿吨。

公司积极布局精细磷化工，业务结构不断优化。公司传统磷化工产品未来基本平稳。万吨电子级磷酸项目投产后提升磷酸毛利率水平。投资水处理剂行业，坚定精细化发展道路。公司有机硅业务将会积极往下游拓展，60万吨磷肥业务成为公司未来重要增长来源。

投资建议及盈利预测。我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.69元、0.98元和1.44元，对应PE分别为28、20和13倍。

考虑到公司拥有的磷矿和电力资源的综合优势，以及未来形成磷化工、磷肥和精细化工的多元化产业格局，公司未来的增长前景良好，我们给予公司长期“强烈推荐”的投资评级。