黑猫股份：煤焦油价跌及邯郸黑猫投产推动增长

　　东兴证券

　　

事件：

公司预计2011年1-12月归属于上市公司股东的净利润由之前预计同比增长90%-120%，调整为120-150%之间，净利润为11781.88万元-13388.50万元，每股收益为0.245-0.279元，四季度每股收益为0.075-0.109元之间。

观点：

1. 煤焦油价格下跌是公司业绩提升的重要原因。

煤焦油的价格2011年从3500元/吨跌至2700元/吨，煤焦油的下游需求主要有三个方面，其中炭黑占一半以上，萘系减水剂占比在三成左右，燃料油占一成多。萘系减水剂需求减少主要是由于房地产的新开工面积增速放缓，一些煤焦油的精细加工企业开工率明显下降，对煤焦油的需求减少；广东地区由于环保原因，把以煤焦油为燃料油烧制陶瓷改为天然气，而广东佛山是国内最大的陶瓷生产基地。 炭黑行业的市场需求保持一个良好的增长。2011年中国汽车产销1841.89万辆和1850.51万辆，同比增长0.84%和2.45%；而轮胎产量为8.321亿条，同比增长8.5%；国内炭黑产量预计在360万吨左右，增速达11.38%。目前从行业的产量增速上出现了炭黑>轮胎>汽车，出口市场对轮胎和炭黑有很好的拉动作用。

2.新增产量进一步增加，将提高公司销售收入

公司目前有70万吨的炭黑的产能，其中景德镇黑猫13万吨，陕西韩城黑猫12万吨、辽阳黑猫6万吨、乌海黑猫16万吨、太原黑猫7万吨、邯郸黑猫16万吨。其中邯郸黑猫一期的8万吨是在2011年5月26日公告投产，二期8万吨2011年9月9日公告投产，预计全年能够新增加产量6万吨左右。未来还会建设20万吨的唐山黑猫项目。

3.出口业务是公司销售收入增长的重要动力。

2011年度，公司产品市场结构进一步改善，出口比例大幅提升，产品综合盈利能力相比上年有所提高。公司近三年出口业务保持每年100%的速度增长，是公司业绩增长的重要动力。

4.盈利预测及投资评级。

12年业绩增长的主要动力为邯郸黑猫16万吨炭黑的项目投产，以及煤焦油价格持续低位，我们预计未来房屋的新开工面积会持续下降，对萘系减水剂的需求会持续减少，煤焦油的价格处于低位。我们预计2011-2013 年的每股收益分别为0.28元、0.40元、0.51元，目前价格为5.99元，给予12年20倍市盈率，对应价格为8元， 仍然有33%的上升空间，给予“强烈推荐”评级。