中国化学：经营情况符合预期 现介入机会

　　东兴证券

　　事件：

　　公司于1月7日发布关于2011年度业绩预增的公告，预计1月1日至12月31日期间营业收入较去年同期增长25%-33%，归属于母公司股东的净利润比去年同期增长25%-30%。公司2011年全年新签合同额总计约950亿元。

　　观点：

　　1.11年新签合同额950亿，与我们之前预期的1000亿基本一致。12年新签合同额将延续增长。

　　公司在12月13日发布的1-11月经营情况简报的公告中显示，截至11年11月，新签合同额为946.88亿元，与此次公告的全年950亿相差不大，但这并不意味着公司在12月基本没有新签合同；从公司网站公布的合同中标情况可看出，12月单月新签合同额环比变化并不大，公告的数据可能与公司统计口径有所调整有关。我们在7月1日发布的《11年新签订单或超900亿，受益于煤化工产业化的最佳投资标的》中，预测公司11年公司新签合同额可能会超过900亿；虽然上半年即已实现新签合同额590亿，但是基于对公司经营情况一般为上半年集中签订合同、下半年逐步进入潜在合同接洽期的判断，在中报点评中，仍将公司11年新签合同额保守预计为1000亿，与公司公告数据基本一致。

　　对于12年新签合同额的预测：传统化工预计维持目前增速，煤化工项目投资或有较大幅度增长，海外订单主要涉及石化、电站、大化肥，一般合同额在数十亿以上，目前海外收入只占17%，距离公司目标33%有翻倍空间。12年新签订单仍将持续稳定增长。总体来看，由于五年规划的影响，通常政策出台后第一年投资增速是最高点，前两个五年规划第二年的投资增速均在40%左右，公司在12年的表现值得期待。

　　2.收入与净利润情况符合预期，未来五年持续30%高增长。

　　根据公司公告，11年预计营业收入407.3-433.4亿元，净利润20.7-21.6亿元，对应每股收益0.42-0.44元。分别与我们预期的420亿、22.8亿、0.46元一致。由于此次业绩预告是公司根据初步预测得出，所以我们暂不对盈利预测做出调整。营业收入较去年同期大幅增长的主要原因：公司作为国内化学工程领域的国家队，在设计与工程总承包均有国内最强的技术实力与历史业绩，在两碱、化肥等传统化工、煤化工、海外市场均有绝对优势；受益于11年化工行业固定资产投资增速达到30%以上，公司盈利能力得到快速提升。毛利率仍然保持稳定，作为化学工程服务型公司，不受行业周期波动影响。

　　3.股价受政策及外部因素影响，调整幅度较大，现介入机会。

　　1月6日收盘价5.21元，相比11月15日收盘价7.95元已下跌34.47%。除去整个市场行情低迷的原因，股价调整的两个主要影响因素：1、本应在11年中期发布的煤炭深加工规划迟迟未能出台，屡见于报端的对煤化工进行限制发展的传言发酵对行业形成利空，公司下半年新签订单额下降也影响了机构对煤化工未来发展空间的理解出现偏差。明年GDP增速下降影响化工行业固定资产投资增速，进而影响公司估值。2、第一大流通股东中信证券会对公司减仓的传言，加剧了股价向下调整，尤其在近两月的市场悲观态势下，外部因素的影响显的尤为突出。对于第一个影响因素，我们已在之前多篇报告中释疑，我国能源结构决定了煤化工的发展空间巨大，政策旨在引导行业健康发展，不会影响行业的长期发展。发改委副主任张晓强提出“必须大力培育知识与技术密集型战略新兴产业”；众所周知，石油化工与煤化工基本涵盖所有化学工艺单元，知识与技术最为密集，而且煤化工众多核心技术已取得关键突破，在国内技术大多依赖国外的化工行业属于翘楚，将受益于行业结构性调整。此外，明年我国“十八大”将招开，化工行业迎来政策性利好，投资增速将持续增长。在目前股价出现深度调整、未来持续快速增长确定的情况下，公司已现介入机会。

　　结论：

　　公司作为国内化工行业设计与总承包龙头企业，受政策与外部因素影响，股价已出现大幅度调整，目前股价对应12年业绩仅有8.4倍市盈率，远低于所在板块平均水平。公司未来业绩将保持30%的增长，兼具防御与成长性。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.46元、0.62元、0.82元，对应2011-2013年PE为11倍、8倍、6倍。结合目前市场行情与国家政策情况，给予公司11年20倍PE，调整未来12个月目标价至9.2元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　新签订单不能顺利执行的风险；政策风险。