驰宏锌锗：外延式扩张积极 资源价值被低估

　　爱建证券

　　　2011年，公司外延式扩张动作频繁。先后完成收购或正在收购控股股东持有永昌铅锌93.08%的股权、澜沧铅矿有限公司100%的股权、大兴安岭云冶矿业开发有限公司100%的股权，金欣矿业51%股权，西藏鑫湖矿业部分股权等。计划配股筹资以收购荣达51%的股权，若收购完成将增加铅锌权益储量48.45万吨，铜2.5万吨，银1048.56吨，预计荣达精矿含金属产量超过5万吨。

　　　截止目前，公司现有权益资源储量(包含金欣矿业和荣达矿业)铅305.77万吨，锌772.68万吨，银4542.95吨，锗427.8吨、钼57.36万吨。公司目前有两个矿山为公司冶炼产能提供原材料：会泽矿和昭通矿--会泽矿年产铅锌折合金属量15万吨，昭通矿1万吨，原料自给率在50%左右。公司控股50%的加拿大赛尔温矿铅锌资源储量达到1100多万吨(公司权益储量550万吨)，不过该矿目前还处在项目可研阶段，要产生效益预计要到2013年。

　　资源价值被低估。按公司目前已有的资源储量，公司市值与资源价值比为4.88%，低于同行业相关上市公司，更低于与公司业务模式最为接近的中金岭南8.68%的水平。公司资源价值一定程度上被低估。冶炼产能有序扩张。公司目前有16万吨的电锌产能(包括锌合金6万吨)，12万吨的电铅产能，合计铅锌产能28万吨。公司目前在建的两个项目：一个是云南会泽铅锌项目，产能是16万吨，另外一个是内蒙古呼伦贝尔铅锌项目，产能达20万吨。公司目前已关闭会泽者海冶炼厂，预计减少利润3000万元，会泽16万吨铅锌项目预计2011年底开始试生产，若进展顺利，则会泽者海治炼厂的关停对公司明年的生产和经营不会产生较大影响；呼伦贝尔20万吨/年铅锌项目才开始建设，预计建成至少需要2年时间。两项目投产后，公司每年铅锌冶炼总产能可进一步增加至56万吨。另外，昭通10万吨冶炼项目正在做环评，公司规划在十二五末，在保证原料自给率的基础上，冶炼产能达到100万吨。