航天科技：产品结构调整 仍有资产注入可能

　　东兴证券

　　

事件：

航天科技发布业绩快报，预计公司2011年收入12.48亿，同比增长23.74%，实现归属于母公司股东的净利润为5994万，同比减少14.69%。

观点：

1.汽车电子平稳增长。

2010年公司受益于国家振兴汽车行业政策措施，新产品研发工作成效初显，多款新型组合仪表的批量供货，公司汽车电子仪表产品营业收入实现大幅增长，但是2011年我国汽车工业增速明显放缓，上半年汽车合计销售932.5万辆，同比增长3.4%，由于市场竞争激烈，毛利率下降，公司上半年汽车电子业务同比增长2.18%。2011年中国汽车产销数据分别为1841.89万辆和1850.51万辆，同比增长0.84%和2.45%，增速为十三年来最低，由于公司汽车电子产品增速和同期国内汽车销量增速基本一致，因此我们认为公司下半年汽车电子业务增速会有所下降，但是我们认为2012年中国汽车销量将会企稳回升，并保持平稳增长，将会促进公司汽车电子业务恢复。2011年我国汽车电子市场销售额预计将达到192亿美元，电子系统目前在普通汽车中占总体成本的40%，并且越来越多的汽车开始采用更复杂的电子系统，电子系统占汽车总成本将会增加，所以我们认为汽车电子业增速将会超过汽车销量增速。公司目前积极研发技术含量高，附加值高的产品，包括车载智能监控系统、车载主动安全系统、电动汽车配套产品等高技术含量产品，并且在全国建设多个汽车电子产业基地，积极开拓更多汽车厂商业务。综合以上两点，我们认为公司汽车电子业务将在2012年实现平稳增长。

2.航天军工产品恢复。

公司生产航天产品的公司主要为航天科工惯性技术有限公司(定位定向仪器的设计和制造、高精度转换电路及测试设备制造、精密机械制造及加工、球栅数控数显技术支持及服务)和北京航天时空科技有限公司(军民结合项目等产品)。“十二五”期间我国航天产业将会保持较高增速，公司航天军工产品订单将会逐渐恢复。

3.资产注入提高公司质地，仍有资产注入预期。

三院提出了三步走的资产注入战略，公司于2011年底收购了华天公司97.8%股权，迈出了资产注入的第二步。华天公司2010年营业收入1.02亿元，净资产3500万元，净利润867万元，净利率为8.5%，ROE为24.8%，此次资产注入将提升了公司盈利能力。三院已经确定以公司为平台逐步注入所有非限制军品的战略方针，我们认为三院最有可能注入的是北京自动化控制设备研究所，主营为导航系统和控制系统的研究、设计、试制、试验与生产，但是事业单位注入上市公司前必须完成改制，迈出资产注入第三步仍需时间。