理工监测：再出台激励计划 确保未来持续增长

　　事件：7日晚理工监测公布首期股权激励计划草案，计划向董事、高管和核心技术人员75人授予限制性股票400万股，占股本总额6.00%。授予价格18.19元。激励计划有效期五年，自授予日起满12个月后可按照每期25%比例分四期解锁。解锁业绩条件为：2012至2015年相对于2011年的净利润增长率分别不低于20%、45%、75%、110%；2012至2015年公司净资产收益率分别不低于7%、7.5%、8%、9%。

　　点评：

　　股权激励计划再次出台，提振业绩增长信心

　　本次股权激励行权条件不高，激励对象涉及范围较广，有利于激励整个核心团队。按授予日股价50元计算总激励成本为4319万元，四个锁定期对应成本分别为2243万元、1442万元、634万元、0万元。激励费用主要确认在2013年，我们估计约占2013年总管理费用的14.5%。

　　国网启动油色谱协议库存招标，有利于凸显公司以往业绩及产品优势

　　国网今年初汇总各省变电站油色谱需求以协议库存方式进行公开招标，对型式试验及公司业绩提出了具体的门槛要求，招标渠道和价格更公开透明，公司在国内率先进入电力一次设备在线监测领域，并且在一系列电网试点项目中表现突出，如2011年11月参建的国网特高压1000KV南阳变在线监测项目（第二期）通过国网公司验收，2011年9月参建的中新天津生态城智能电网综合示范工程建成投运。公司的产品品质处于国内领先地位，产品种类丰富，整体配套优势明显，有望进一步保持行业龙头地位。随着在线监测市场的启动，市场的规范，公司龙头优势有助于其充分分享市场启动带来的业绩受益。

　　在线监测市场未来空间确定

　　公司主要产品在线监测设备是智能变电站区别于传统变电站的关键设备之一。根据目前国网招标统计，2011年国网集中招标二次设备智能化率从0提高到40%以上，第5、6批招标首次纳入在线监测设备。根据国网规划，“十二五”期间我国将新建及改造110kV及以上智能变电站约6200座。我们预计今年国网将继续加强在线监测强制性要求，变电站智能化改造市场空间巨大，在线监测市场将加速启动，我们测算2012至2015年在线监测年均市场容量将超过25亿元。

　　盈利预测与估值

　　按激励前股本我们预计2011-2013年摊薄后每股收益分别为1.26元、1.83元和2.31元，对应市盈率分别为31.37倍、21.54倍和17.02倍。考虑公司所处在线监测领域正处启动景气时期，且未来业绩具有爆发力，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　新竞争对手进入导致毛利降低风险；在线监测全面推进的风险。

　　

(作者:张远德)