天康生物：2012年棉籽业务或反转,维持"买入"评级

　　2012年业绩成长:疫苗瓶颈缓解+棉籽业务扭亏

　　我们认为，公司疫苗业务受到了原有5个GMP车间产能的一定限制，如果新建的乌鲁木齐新疫苗工厂一期产能在2012年5月以后投产，将缓解产能瓶颈;此外，棉籽业务也有望在棉籽成本下降和毛油价格回升双重利好下实现扭亏为盈，对2012年净利润有正面贡献。

　　2011年EPS预期大幅下调(-39%)，同比增-37%

　　我们将公司EPS预期从0.37元下调至0.23元，原因是棉籽毛油存货跌价。我们判断，公司对4季度大豆跌价没有充分认识，食用油价大跌而公司销售滞后，导致大量存货减值(我们预计公司将计提存货跌价准备4000万元，折合EPS约0.13元)。

　　2012年一季报预测:EPS0.12元，同比增14%

　　我们预计2012年一季度公司盈利3500万元，同比增14%。增长主要是因为棉籽加工业务扭亏:一)棉籽收购每公斤成本从上制棉季约3.2元下降到本季1.0-1.2元;二)棉籽毛油每吨售价从11年10月6100元升至12年2月7200元。我们也预期2012年存货跌价准备将部分转回，并调增EPS预测至0.55元(原0.53元)。

　　估值:维持"买入"评级，目标价从16.10元下调至14.99元

　　我们预计2011-2013年公司EPS为0.23元、0.55元和0.67元。基于瑞银VCAM工具得到的目标价是14.99元(此前为16.10元)，维持"买入"评级。我们下调目标价，主要是基于调整公司2011年EPS预期和对市场风险偏好的考虑。(瑞银证券)