新疆众和：下游底部复苏 产品成本显著下降

　　中投证券

　　投资要点：　　

　　公司目前产能利用较去年下半年明显提升，预计可持续性较强。公司目前产能利用情况较2011年下半年明显好转，我们认为，随着公司下游行业底部回升，预计2011年公司整体产能力利用状况较2011年有明显的提升；另外，随着公司发电机组的投产，产品成本今年也将会出现显著下降，公司产品竞争能力也有望进一步提升。　　

　　发电机组预计3月份左右可以正常发电，届时，公司整体运营成本将显著下降。

　　公司215WKW 发电机组其中一台目前已经在排缺，预计2月底左右可以正常发电；另外一台目前在准备试发电，估计3月底左右也可以正常发电。我们预计该发电机组2012年发电总量在12亿度左右，综合上网成本为0.29元/度左右，公司全年总发电量上网综合成本为0.28元/度左右，目前新疆地区工业用电下网电价为0.43元/度，据此测算公司新的发电机组全年可节省的成本贡献的EPS 为0.25元左右，成本优势明显且可持续。 公司2012年产能进一步扩张、结构进一步向下游高端产品发展。公司目前已经拥有3.5万吨高纯铝、2.7万吨电子铝箔和900万平米电极箔生产能力，待2011年募投项目预计在今年中期建成投产，届时，公司高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将进一步提升至5.5万吨、4.7万吨和2100万平米左右，高端产品产能提升更明显、结构显著优化。我们认为，公司突破电极箔的技术瓶颈后，在具有明显的成本优势的情况下， 提升高端产品电极箔产量将全面增强公司的市场竞争力。　　

　　公司9万吨的高纯铝的建设预计将使公司在新的领域取得发展，公司未来经营风险更分散、长期业绩增长更稳定。公司以自筹资金投资7.6亿元建设9万吨高纯铝的建设，一方面是公司产业进一步纵向扩张的关键环节奠定的基础，另一个也有望新型功能及结构件等领域取得新的发展，使公司下游发展更分散和均衡。 维持“推荐”的投资评级。由于电厂正常生产略滞后于我们之前的预期，以及下游行业目前仍是在底部复苏状态，我们调整公司11-13年EPS 预测分别为0.70元、1.16元和1.85元，维持“推荐”的投资评级。　　

　　风险提示：下游电子行业继续萎缩。