金发科技：攻守兼备 产业规划助力升级

　　德邦证券 李项峰

　　传统改性塑料业务稳步扩张。国内改性塑料业务08-10年发展迅猛，消费量每年以15%的速度递增。金发科技目前拥有改性塑料产能近60万吨，稳居国内龙头地位，金发科技最近三年的销量年复合增长率则达到了25%。在面对市场需求持续增长，公司增速超过行业增速的局面下，随着新建募投项目的启动，金发科技改性塑料总产能将达到180万吨，至2015年市场占有率有望从目前的11%扩大至16%。

　　降解塑料业务开始贡献利润。2010年至2015年期间，全球降解塑料产能将以20%的增速发展，但降解塑料消费量仍仅占塑料消费总量的0.3%，发展空间巨大。金发科技研发平台综合实力雄厚，目前已成为国内降解塑料行业的先行者。金发科技已有3万吨降解塑料项目投产，今年将继续有9万吨产品投产。公司95%降解塑料产品销往海外，随着中长期欧美等发达国家逐渐加入到禁塑队伍，以及国内降解塑料行业的逐步规范，公司降解塑料业务将得到高速增长。

　　储备项目持续扩大公司利润来源。金发科技近年来进一步加大研发力度，除了降解塑料业务，还自主开发了特种工程塑料、木塑材料、碳纤维及其复合材料等。这些产品技术均处于国际先进水平，毛利率较高，预计到2015年，将大幅增加公司的利润额。

　　盈利预测及估值分析。我们假设公司今年完成增发后，股本增至16.47亿股。募投项目部分投产，改性塑料2012和2013年产量分别达到80和100万吨，降解塑料业务如期发展，产量分别达到3万吨和9万吨。预计金发科技2011、2012和2013年的EPS分别为0.63、0.89和1.24元，对应PE为21,、15和11，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求低迷，原材料涨价增加生产成本。